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公司下游客戶集中在工程機(jī)械、汽車和一般工業(yè)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)需求需求回暖。工程機(jī)械方面受益國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，據(jù)央視財(cái)經(jīng)“挖掘機(jī)指數(shù)”顯示，今年1月份我國多省份多類設(shè)備開工率、平均工作時(shí)長、平均作業(yè)量實(shí)現(xiàn)同比增長。按照行業(yè)慣例，受春季開工等因素影響，3-5月為工程機(jī)械銷售旺季。此外，一般工業(yè)行業(yè)也有望隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一起復(fù)蘇，下游的需求回暖有望帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品的增長。汽車方面，新產(chǎn)品的驗(yàn)證較此前有所加快，且隨著車輛內(nèi)置架構(gòu)電動(dòng)化程度的提升，未來單車的滑動(dòng)軸承價(jià)值量也有望小幅提升，我們預(yù)計(jì)汽車類的相關(guān)產(chǎn)品有望保持20%-30%左右的增長，后續(xù)有望超過工程機(jī)械的營收占比，高毛利率的汽車類產(chǎn)品的快速增長也有望帶動(dòng)公司綜合毛利率進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)電軸承進(jìn)展順利，今年有望實(shí)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)突破。以單GW計(jì)算,滾動(dòng)軸承市場空間為2.6億，滑動(dòng)軸承市場空間為1.5億，其中主軸軸承市場空間為6-7千萬，齒輪箱市場空間為4-5千萬，偏航變槳軸承市場空間為2-3千萬。理論上，滑動(dòng)軸承可應(yīng)用于主軸軸承、偏變軸承和齒輪箱軸承，目前齒輪箱的替換進(jìn)度最快，主要原因是公司在工業(yè)變速箱上有成熟應(yīng)用，有更多的技術(shù)積累，開發(fā)齒輪箱中的滑動(dòng)軸承更有優(yōu)勢。目前，公司的兩種類型應(yīng)用于齒輪箱中的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)行了內(nèi)部的臺架測試，預(yù)計(jì)3月份有望進(jìn)行掛機(jī)測試階段。其次，主軸軸承目前已完成了材料驗(yàn)證，偏航變槳軸承也正處于開發(fā)過程中。
　　降本壓力下國內(nèi)滲透率有望快速提升。海外對滑動(dòng)軸承的研究很早，如全球風(fēng)電龍頭維斯塔斯已在部分海上風(fēng)電機(jī)型中采用了與德國RENK公司聯(lián)合開發(fā)的滑動(dòng)軸承，此外德國威能極公司于2013年開發(fā)出3~5.x MW半直驅(qū)型滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱，已實(shí)現(xiàn)8MW滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱研制，但國外滑動(dòng)軸承滲透率一直不高，我們認(rèn)為主要是國外降本的壓力和訴求不強(qiáng)，更看重的是整機(jī)質(zhì)量和技術(shù)成熟度。但國內(nèi)風(fēng)電降本是行業(yè)發(fā)展的最大原動(dòng)力，如23年3月初上海4個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目合計(jì)800MW又出現(xiàn)了低電價(jià)中標(biāo)的情況，業(yè)主申報(bào)上網(wǎng)電價(jià)在0.207~0.245元/kwh區(qū)間，對應(yīng)的項(xiàng)目資本金IRR明顯承壓，因此我們認(rèn)為降本壓力下滑動(dòng)軸承的滲透率有望快速提升。
　　非標(biāo)程度高、材料和設(shè)計(jì)壁壘高?；瑒?dòng)軸承的非標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘正是體現(xiàn)在根據(jù)不同應(yīng)用領(lǐng)域的各種工況要求，選擇不同的高分子材料配方、材料制備和加工工藝。以金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承為例，產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)低碳鋼為基體，中間燒結(jié)銅合金，表面涂覆PTFE或其他高分子材料聚合物為主，但中間層的銅合金和表面涂覆層的材料，需要根據(jù)滑動(dòng)軸承在風(fēng)電的特殊工作工況進(jìn)行特殊配方和加工。
　　盈利預(yù)測與估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料價(jià)格回落趨穩(wěn)，公司產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提高。風(fēng)電新增裝機(jī)和以大代小均有望維持較高增長、降本訴求下滑動(dòng)軸承的滲透率有望在掛機(jī)測試后提速，我們看好公司在汽車和風(fēng)電領(lǐng)域的高毛利率和高成長性，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收12/14.5/18億元，歸母凈利潤1.69/2.31/3.03億元，eps為0.57/0.77/1.02元，對應(yīng)PE為34.47/25.30/19.26倍，給予23年30-40倍PE，合理區(qū)間23.1-30.8元，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，下游風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，滑動(dòng)軸承掛機(jī)試驗(yàn)不及預(yù)期。