久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.7億元（+17.7%），歸母凈利潤(rùn)32.3億元（+16.6%），凈利率同比-0.2pct至15.7%。Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52億元（+7.4%），歸母凈利潤(rùn)7.8億元（+1.5%），凈利率同比-0.9pct至15.1%。
　　事件評(píng)論
　　Q4量減拖累美元收入下滑，結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)單價(jià)增長(zhǎng)量?jī)r(jià)拆分來(lái)看：全年銷(xiāo)售量2.2億雙（+4.7%），單價(jià)93.2元/雙（+12.5%/美元+7.9%）。其中，Q4銷(xiāo)量0.52億雙（-9.6%），單價(jià)99.9元/雙（+18.8%/美元+7.0%）。全年及Q4單價(jià)提升明顯主要由客戶(hù)結(jié)構(gòu)（HOKA、ON等高單價(jià)客戶(hù)增速較快）以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（預(yù)計(jì)主要為NIKE減少低價(jià)值量品類(lèi)下單，增加高單價(jià)品類(lèi)下單）推動(dòng)，品牌因高庫(kù)存拖累調(diào)整下單致使量減。
　　分品牌來(lái)看：客戶(hù)CR591%基本穩(wěn)定，客戶(hù)全年增速UA(+30%)＞NIKE(+28%)＞PUMA(+18%)＞VF(+6%)＞Deckers(+5%)，Q4僅UA環(huán)比仍提速。UA較優(yōu)預(yù)計(jì)庫(kù)存壓力小于同業(yè)，NIKE較優(yōu)主因滲透率+價(jià)格均有提升，Deckers較弱預(yù)計(jì)為UGG拖累。
　　 Q4毛利率韌性強(qiáng)于同業(yè)，匯兌及管理費(fèi)用影響利潤(rùn)表現(xiàn)
　　Q4毛利率逆市同比+0.2pct/環(huán)比+0.6pct，主要受益于產(chǎn)能柔性化和成本控制等，人民幣升值下匯兌損失、管理費(fèi)用增多拖累凈利率下滑-0.9pct。全年期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，分紅率穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期所得稅率亦較為穩(wěn)定。
　　展望：2023前低后高，價(jià)格驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　短期，預(yù)計(jì)客戶(hù)下單趨緊仍將延續(xù)至2023H1，Q1雖部分客戶(hù)已近去庫(kù)尾聲，但Q2基數(shù)較高預(yù)計(jì)影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。H2則有望在低基數(shù)+下游需求企穩(wěn)推動(dòng)下迎來(lái)訂單改善，前低后高可期，預(yù)計(jì)價(jià)格為全年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。此外，公司效率與成本控制明顯優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率表現(xiàn)仍具韌性。
　　長(zhǎng)期，公司擴(kuò)客戶(hù)、擴(kuò)產(chǎn)能的策略持續(xù)推進(jìn)，海外消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)后仍有望享受下游高景氣及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)下的訂單傾斜帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為33.5、40.0、46.6億元，同比+3.7%、+19.4%、+16.7%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.4、13.7、11.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)；
　　2、品牌庫(kù)存去化；
　　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度。