>> 中信證券-康泰生物(300601)2022年年報及2023年一季報點評：常規(guī)苗潛力持續(xù)釋放，國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
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公司2022年歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧主要系2022年對新冠疫苗相關(guān)庫存商品、原料、半成品、生產(chǎn)設(shè)備以及開發(fā)支出計提資產(chǎn)減值準備合計7.99億元。不考慮新冠疫苗相關(guān)影響，公司常規(guī)苗收入2022年同比增長85.39%，2023年一季度同比增長3.42%，環(huán)比增長26.34%，常規(guī)苗業(yè)績恢復顯著。由于2022年新生兒數(shù)量不及預期，公司主要產(chǎn)品13價肺炎疫苗及四聯(lián)苗均為兒童疫苗，我們調(diào)低公司2023/24年凈利潤預測至13.00億/17.43億元（原預測為17.99億/23.49億元），并新增2025年凈利潤預測為23.03億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預測分別為1.16/1.56/2.06元（原2023/24年EPS預測為1.61/2.10元），給予公司2023年36倍PE，下調(diào)目標價為42元/股（原為50元/股），維持“買入”評級。
▍利潤端受新冠相關(guān)減值影響，2023年一季度常規(guī)苗業(yè)績恢復顯著。公司2022年實現(xiàn)營收31.57億元（-13.55%），歸母凈利潤-1.33億元，扣非歸母凈利潤-1.83億元。公司2023年一季度實現(xiàn)營收7.48億元（-14.12%），歸母凈利潤2.05億元，扣非歸母凈利潤1.90億元。收入及利潤同比下降主要系2021年新冠疫苗收入較高，而2022年新冠疫苗接種大幅下降。2022年歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧主要系2022年對新冠疫苗相關(guān)庫存商品、原料、半成品、生產(chǎn)設(shè)備以及開發(fā)支出計提資產(chǎn)減值準備合計7.99億元。不考慮新冠疫苗相關(guān)影響，公司常規(guī)苗收入2022年同比增長85.39%，2023年一季度同比增長3.42%，環(huán)比增長26.34%，常規(guī)苗業(yè)績恢復顯著。
▍常規(guī)疫苗增長強勁，三大品種打造核心增長引擎。公司常規(guī)疫苗業(yè)務(wù)（不包括新冠疫苗）2022年同比增長85.39%，其中四聯(lián)苗銷售同比+54.18%，公司預計2023年全年同比+10%至+20%；乙肝疫苗銷售同比+26.34%，公司預計2023年全年同比+10%至+20%；13價肺炎疫苗公司預計2023年同比+70%至+90%。
13價肺炎疫苗是目前全球最為暢銷疫苗，我們判斷國內(nèi)有百億元以上市場規(guī)模，公司為繼沃森之后全國第二家上市13價肺炎疫苗的國產(chǎn)企業(yè)，我們預計該產(chǎn)品將成為未來業(yè)績核心增長點。
▍管線儲備豐富，多品種即將進入收獲期。根據(jù)公司2022年年報，目前公司在研項目30余項，其中狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已完成注冊現(xiàn)場核查及GMP符合性檢查，公司預計2023年年中上市，有望成為國內(nèi)第二家人二倍體細胞狂犬病疫苗生產(chǎn)商。公司凍干水痘減毒活疫苗已完成注冊現(xiàn)場核查及GMP符合性檢查，公司預計2023年年底有望上市。Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗已獲得III期臨床試驗總結(jié)報告，ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗和甲肝滅活疫苗已完成III期臨床研究現(xiàn)場工作。公司深入布局多聯(lián)多價疫苗，包括口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細胞）、百白破-IPV-Hib聯(lián)合苗、麻腮風水痘疫苗、四價流感疫苗、20價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗等，同時積極拓展mRNA技術(shù)、病毒載體技術(shù)、新佐劑技術(shù)。
▍新冠疫苗敲開國際市場大門，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。公司重組新型冠狀病毒疫苗（Y25腺病毒載體）于2021年10月獲得印度尼西亞國家藥品和食品監(jiān)管局緊急使用授權(quán)，敲開了國際市場的大門。目前公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，無細胞百白破-Hib聯(lián)合疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）等已取得烏茲別克斯坦、科特迪瓦等國家出口的證書。2022年9月與菲律賓合作方簽訂合作協(xié)議，2023年2月與巴基斯坦合作方簽訂合作協(xié)議，2023年4月與印尼Biotis簽署合作協(xié)議。此外公司深圳光明區(qū)疫苗生產(chǎn)基地2022年6月獲得由菲律賓食品與藥品管理局GMP認證，有助于進一步開拓海外市場。
▍2023年4月21日公司發(fā)布公告，公司及全資子公司擬向中國銀行等相關(guān)銀行申請總額累計不超過25億的授信額度，其中公司為全資子公司的銀行融資提供擔?？傤~不超過9億元，民海生物（全資子公司）為公司的銀行融資提供擔?？傤~不超過16億元。
▍風險因素：13價肺炎疫苗銷售不及預期；凍干人用狂犬疫苗審評進度不及預期；無細胞百白破-Hib聯(lián)合疫苗銷售不及預期；為子公司擔保風險。
▍盈利預測、估值與評級：由于2022年新生兒數(shù)量不及預期，公司主要產(chǎn)品13價肺炎疫苗及四聯(lián)苗均為兒童疫苗，我們調(diào)低公司2023/2024年凈利潤預測至13.00億/17.43億元（原預測為17.99/23.49億元），并新增2025年凈利潤預測為23.03億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預測分別為1.16/1.56/2.06元（原2023/24年EPS預測為1.61/2.10元），參考可比公司估值（基于中信證券研究部預測），截止2023年4月24日，2023年百克生物PE為42倍，沃森生物為30倍，均值為36倍，給予公司2023年36倍PE，下調(diào)目標價為42元/股（原為50元/股），維持“買入”評級。
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