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業(yè)績同比下滑17%，現金流持續(xù)恢復。公司披露2023年一季報，實現營業(yè)收入30.72億元（同比+21.2%）、歸母凈利潤5.32億元（同比-17.3%）。業(yè)績同比下滑預計為：（1）營業(yè)成本大幅增長34.3%、毛利率同比下滑7.4pct，考慮或為火電多發(fā)、燃料成本大幅增長所致；（2）投資收益貢獻2.50億元（主要參股公司為海峽發(fā)電、寧德核電），同比下降12.3%。此外，經營現金流凈額達8.27億元（同比+215%）。
　　上網電量同比增長18.1%，其中海風同比大幅增長。2023Q1完成上網電量49.52億千瓦時，海風、陸風、光伏、火電分別為8.92、7.45、0.13、33.02億千瓦時，同比增速為+54.3%、-5.0%、+8.3%、+17.1%。海風電量高增，考慮為2021年末并網海風上年同期仍在調試階段。火電方面，氣電、熱電聯產、燃煤發(fā)電同比增長62.8%、9.4%、15.8%；考慮一季度氣電替代電量文件尚未下發(fā)，晉江氣電預計仍為虧損。
　　看好火電盈利持續(xù)回升，期待海風競配加速。公司火電包括燃煤熱電聯產1.3GW /燃煤純凝1.3GW/燃氣1.5GW。當前國內現貨煤價震蕩下行，3月15日至今（考慮煤炭庫存）秦島Q5500均價較上年12月15日至今年3月15日均價下跌117元/噸，且長協煤履約有望提升，公司綜合用煤成本下降帶動盈利回升。海風方面，4月24日福建平潭B區(qū)及平潭草嶼海上風電項目（共計0.75GW）開始招標，期待福建海風招標加速落地，公司作為省屬電力平臺有望加速成長。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為30.10、34.78、40.04億元，按最新收盤價對應PE分別為7.97、6.89、5.99倍。我們看好公司在福建海上風電的發(fā)展前景，而煤電盈利有望繼續(xù)回升，同時看好國企改革。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年13倍PE估值，對應20.02元/股合理價值，維持“買入”評級。
　　風險提示。煤價持續(xù)上行；海風項目新增、成本下降不及預期等風險。