>> 中信建投-納微科技(688690)22年全年業(yè)績符合預(yù)期，一季度業(yè)績波動-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的納米微球材料供應(yīng)商，目前公司主要聚焦生物醫(yī)藥領(lǐng)域，從小試研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)生物制藥商業(yè)化階段項目的批量供應(yīng)。22年公司收購賽譜儀器，將公司產(chǎn)品線從色譜填料和層級介質(zhì)領(lǐng)域擴展到層析系統(tǒng)，將設(shè)備與層析填料結(jié)合，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升公司整體競爭實力和品牌影響力。我們看好公司遠期成長為生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)游鼋橘|(zhì)和填料的國內(nèi)領(lǐng)先供應(yīng)商。
事件
22年收入穩(wěn)健增長，23年一季度受到疫情放開影響
納微科技發(fā)布2022年年報及2023年一季報，22年全年營收7.06億元，同比增長58.14%，歸母凈利潤2.75億元，同比增長46.27%，扣非凈利潤1.97億元，同比增長14.46%。公司于2022年5月完成收購蘇州賽譜儀器,6月賽譜儀器作為公司控股子公司納入合并報表范圍。賽譜儀器2022年6月至12月期間預(yù)計收入0.84億元。剔除賽普儀器后，2022全年內(nèi)生業(yè)務(wù)收入6.22億元，同比增長39.4%。
23年一季度收入1.32億元，同比減少6.21%，歸母凈利潤1235.84萬元，同比下降79.71%，扣非凈利潤598.64萬元，同比下降89.35%。Q1同比有所減少主要受22年底疫情放開后快速過峰，對公司員工、下游客戶研發(fā)生產(chǎn)等都帶來一定影響，疊加1月春節(jié)休假，Q1整體受影響較大。
簡評
聚焦生物醫(yī)藥主業(yè)，小分子高速增長
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的納米微球材料供應(yīng)商，目前公司主要聚焦生物醫(yī)藥領(lǐng)域，從小試研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)生物制藥商業(yè)化階段項目的批量供應(yīng)。22年全年色譜填料和層析介質(zhì)的產(chǎn)品銷售收入為4.52億元，較上年增長29.58%；填料產(chǎn)品收入占本年總營業(yè)收入64.02%，較上年降低約14.11個百分點。全年產(chǎn)生色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售的客戶數(shù)量為611家，較上年增加111家；應(yīng)用于藥企正式生產(chǎn)或三期臨床項目的色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售收入約2.64億元，占本年填料和介質(zhì)產(chǎn)品收入的58.41%，較上年增加約11個百分點。22年應(yīng)用于大分子藥物項目的層析介質(zhì)、生物分離柱和層析系統(tǒng)層產(chǎn)品的收入3.08醫(yī)億元，同比增長14.50%。在小分子藥物領(lǐng)域，應(yīng)用于小分子藥物分離純化的聚合物和硅膠色譜填料的銷售收入1.27億元，同比增長77.17%。其中抗生素用高性能填料產(chǎn)品持續(xù)放量，在造影劑產(chǎn)品上面完成全系列產(chǎn)品的工藝開發(fā)及大規(guī)模應(yīng)用，在胰島素高性能硅膠產(chǎn)品研發(fā)方面去年也取得突破進展。
2022年公司色譜填料和層析介質(zhì)導入各個階段應(yīng)用項目的數(shù)量明顯增加，在抗體、疫苗、血液制品、酶、CGT、胰島素、多肽/寡核苷酸、抗生素、生產(chǎn)激素/干擾素、糖類、天然產(chǎn)物和造影劑等應(yīng)用方向?qū)崿F(xiàn)約928個項目應(yīng)用，占公司累計應(yīng)用項目統(tǒng)計總數(shù)的比例約41.52%。
財務(wù)指標分析：受到并表影響毛利率下滑，股權(quán)激勵費用及研發(fā)投入使費用階段性上升
2022年全年毛利率77.62%，比21年全年下滑10.36個百分點，主要由于原材料價格上漲以及去年并表賽普儀器，其主要設(shè)備儀器毛利率低于公司之前的主營業(yè)務(wù)層析介質(zhì)和填料，受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，部分新產(chǎn)品還沒有形成規(guī)模效應(yīng)，23年一季度公司毛利率80.45%，預(yù)計未來毛利率將會保持穩(wěn)定。22年全年費用率增長較快，其中銷售費用1.0億元，比去年同期增長51.7%；主要由于公司加大產(chǎn)品及品牌宣傳力度，同時增加銷售人員的激勵所致，銷售費用率14.2%，比21年下滑0.6個百分點，相對穩(wěn)定。管理費用9550萬元，比去年同期增長100.9%，管理費用率13.5%，比21年增長2.9個百分點，其中股權(quán)激勵支付費用是管理費用增加的主要原因，22年全年股權(quán)激勵費用6524萬元，較21年增長5536萬元。研發(fā)費用1.17億元，比去年增長77.1%，研發(fā)費用率16.6%，比21年增長1.8%個百分點，主要由于研發(fā)材料費以及新產(chǎn)品研發(fā)投入費用增加，合并范圍內(nèi)子公司以及加大對研發(fā)人員的股權(quán)激勵所導致。22年公司及子公司擁有研發(fā)人員211人，同比增長63.5%；財務(wù)費用-105萬元，較21年增加326%，主要原因是公司的債務(wù)性籌資增加所導致。22年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.12億元，同比下降28.9%，主要由于公司擴充研發(fā)和營銷團隊以優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)引起的薪酬增加以及為提高交付速度增加安全備貨的支出。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為7.1、10.6、15.0億元，歸母凈利分別為2.7、4.1、6.0億元，對應(yīng)增速45%、51%、46%，對應(yīng)PE 70、47、32，考慮到公司產(chǎn)品壁壘高，競爭格局好，國產(chǎn)化提升空間大，成長確定性高，給予買入評級。
風險提示：
進口替代不及預(yù)期的風險。由于新冠疫情擾動，國際物流供應(yīng)鏈受到較大影響。以納微科技為代表的國產(chǎn)企業(yè)在收入的增速明顯高于進口廠商和行業(yè)平均增速，表明國產(chǎn)化率逐步提高，國內(nèi)品牌在行業(yè)內(nèi)市場份額占比將逐漸提高。但隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，海外供應(yīng)鏈的逐步恢復(fù)，上游層析介質(zhì)領(lǐng)域國產(chǎn)替代趨勢可能會受到進口產(chǎn)品供應(yīng)恢復(fù)的沖擊。
上游制藥產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)競爭加劇的風險。在層析介質(zhì)賀填料領(lǐng)域，國內(nèi)市場被進口廠商占據(jù)，國產(chǎn)企業(yè)市占率較低。如果國
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