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事件
　　4月26日盤后，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.85億元，同比減少16.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比減少40.69%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.79億元，同比減少44.83%。Q1毛利率為23.05%，同比下降3.74pcts，環(huán)比下降0.71pct。
　　業(yè)績點(diǎn)評
　　公司Q1業(yè)績略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要系以下原因：
　?、傩袠I(yè)需求：PCB行業(yè)處于周期磨底階段，一季度通信、服務(wù)器、汽車等細(xì)分行業(yè)均表現(xiàn)平淡，BT載板需求并未見復(fù)蘇（一季度封裝行業(yè)處于低景氣度），PCB&載板整體均維持在較低稼動率水平。
　?、谛庐a(chǎn)能爬坡：BT載板無錫二期、PCB南通三期開始爬坡，前期人員等費(fèi)用支出較高，拖累公司盈利能力。
　　高速服務(wù)器PCB技術(shù)領(lǐng)先，長期看好公司高端產(chǎn)品布局
　　TrendForce預(yù)測23年AI服務(wù)器出貨量增速為15.4%，23~27年復(fù)合增速為12.2%。PCB作為AI服務(wù)器的重要元件之一，層數(shù)從Whitley平臺的12層左右增長至AI訓(xùn)練階段服務(wù)器的20層以上；CCL類型從M4提升至M7；ASP增長為普通服務(wù)器的三倍，達(dá)10000元以上，提升顯著。公司深耕服務(wù)器高速板多年，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，根據(jù)我們的測算公司22年數(shù)據(jù)中心服務(wù)器板占PCB營收14%左右。
　　BT載板底蘊(yùn)深厚，關(guān)注ABF載板0到1技術(shù)突破
　　全球載板市場空間約170億美金，其中近60%為難度較高的ABF載板，呈倒金字塔結(jié)構(gòu)。目前載板整體國產(chǎn)化率約10%，ABF載板國產(chǎn)化率接近于0，卡脖子瓶頸突出、國產(chǎn)替代空間巨大。在大芯片封裝中，Chiplet技術(shù)彎道超車效果顯著，ABF載板將良好適配目前國情下Chiplet的封裝需求。根據(jù)我們的調(diào)研，公司ABF載板進(jìn)度領(lǐng)先，廣州項(xiàng)目或?qū)⒂?3Q4實(shí)現(xiàn)工廠連線。
　　此外，公司2022年封裝基板業(yè)務(wù)（BT載板）實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25.20億元，同比增長4.35%，占公司營業(yè)總收入的18.01%；毛利率26.98%，盈利能力處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為17.66、21.26、24.65億元，對應(yīng)市盈率為24、20、17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。