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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.72億元，同比
　　減少15.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)6.95%；實(shí)現(xiàn)
　　扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)1.76%。此前公司已發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.52億元，同比減少5.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利
　　潤(rùn)1.99億元，同比減少34.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比減少40.40%。
　　2022年業(yè)績(jī)承壓，23Q1盈利邊際改善：
　　2022年以來(lái)，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求低迷，下游廠商處于去庫(kù)存階段，公司相關(guān)訂單有所下滑，電感等產(chǎn)品出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌情形。此外，全年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用0.80億元亦對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.52億元（YoY-5.02%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99億元（YoY34.42%），毛利率18.08%（YoY-2.98pct），凈利率6.94%（YoY2.58pct）；22Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.47億元（YoY-11.61%），實(shí)
　　現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元（YoY-51.69%），毛利率17.97%（YoY2.01pct），凈利率5.23%（YoY-3.77pct）；23Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.72億元（ YoY-15.91% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元
　?。╕oY+6.95%），毛利率17.72%（YoY+1.22pct），凈利率7.67%（YoY+1.67pct）。公司公開調(diào)研紀(jì)要顯示，2022年9月底市場(chǎng)已有觸底反彈跡象，部分客戶和產(chǎn)品訂單緩慢爬升中。隨著消費(fèi)電子等傳統(tǒng)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇以及新能源、汽車電子等新興市場(chǎng)持續(xù)拓展，公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)向上。
　　積極布局泛新能源市場(chǎng)，研發(fā)/客戶拓展/擴(kuò)產(chǎn)有序進(jìn)行：（1）電子元器件：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.46億元（YoY+2.70%），毛利率為24.77%（YoY-7.54pct）；據(jù)公司年報(bào)披露，本部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27億元（YoY-9.73%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.75億元（YoY-67.13%），控股子公司金之川實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.71億元（YoY+33.68%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.56億元（YoY+43.22%）。分產(chǎn)品來(lái)看：磁性元器件領(lǐng)域，公司加速布局泛新能源及服務(wù)器等市場(chǎng)，已投資本部磁性器件研發(fā)中心、材料研究院、金之川汽車電子大樓等關(guān)鍵項(xiàng)目，全面切入浪潮、比亞迪、匯川、英博爾、威邁斯、麥格米特、陽(yáng)光等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。公司具備年產(chǎn)1.4億只各類電感變壓器的生產(chǎn)能力，并于2021年追加投資建設(shè)1.4萬(wàn)㎡的汽車電子大樓，達(dá)產(chǎn)后增加產(chǎn)值7-10億元；2022年規(guī)劃新增1萬(wàn)㎡擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)2400萬(wàn)只/年。公司在一體成型電感領(lǐng)域已與安波福、博世、大陸等廠商逐步進(jìn)入項(xiàng)目合作周期；微逆部分變壓器領(lǐng)域與比亞迪、匯
　　川、威邁斯、英博爾均有合作；用于汽車信號(hào)和電源管理系統(tǒng)的共
　　模電感也有較全面的布局。2021年定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司高端小尺寸系列電感產(chǎn)能將達(dá)到60億只/年。公司正加強(qiáng)本部與金之川的技術(shù)和客戶協(xié)同，加大導(dǎo)入汽車電子、新能源品牌廠商資源，預(yù)計(jì)2023年起泛新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)有望帶來(lái)較大增量。
　　射頻元器件領(lǐng)域，公司是目前國(guó)內(nèi)少有的同時(shí)量產(chǎn)LTCC與SAW濾波器的廠商，并延伸布局TC-SAW、BAW、射頻前端模組等產(chǎn)品線。
　　產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2021年定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，LTCC射頻元器件產(chǎn)能達(dá)到25億只/年，SAW濾波器30億只/年。麥捷瑞芯是公司BAW產(chǎn)品的研發(fā)銷售平臺(tái)，據(jù)公開調(diào)研紀(jì)要披露，截至2023年1月，公司BAW產(chǎn)品處于測(cè)試與送樣前的調(diào)校階段。
　　（2）LCM液晶顯示模組：2022年星源電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.93億元（YoY11.20%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.83億元（YoY+56.37%），品牌客戶收入占
　　比提升。顯示模組領(lǐng)域，公司在傳統(tǒng)顯示業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，延伸拓展Mini LED、Micro LED等新型顯示業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)在車載、平板、NB、Monitor等場(chǎng)景的廣泛應(yīng)用。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為35.54億元、42.70億元、48.57億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.48億元、4.39億元、4.96億元。順絡(luò)電子、可立克、京泉華、卓勝微作為可比公司，4月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E均值為24.43倍，考慮公司在磁性元器件領(lǐng)域加速導(dǎo)入泛新能源市場(chǎng)，在射頻元器件領(lǐng)域平臺(tái)化布局LTCC+SAW+BAW濾波器及射頻前端模組，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.11元，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。