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事項：
　　 2022Q4公司實現營收6.88億元（yoy-65%,qoq-3%）,實現歸母凈虧損2.16億元（yoy-754%）；實現扣非歸母凈虧損3.10億元（yoy-235%），落入此前預告區(qū)間中值。全年看，2022年實現收入29.20億元（yoy-50%），其中發(fā)行板塊營收9.70億元（yoy-48%），創(chuàng)作板塊營收4.08億元（yoy-65%）,放映板塊營收6.53億元（yoy-43%），科技板塊營收7.06億元（yoy-50%），實現歸母凈虧損2.15億元（yoy-191%），扣非歸母凈虧損3.84億元（yoy-514%）。
　　 2023Q1公司實現營收14.45億元（yoy+53%，qoq+110%）,實現歸母凈利潤1.82億元（yoy+57%，環(huán)比扭虧）；實現扣非歸母凈利潤1.60億元（yoy+93%，環(huán)比扭虧），整體看公司業(yè)績明顯好于21Q1，業(yè)績修復進行中。
　　評論：
　　22年仍處承壓期。22年電影大盤仍明顯受到疫情管控的影響，公司主業(yè)相應明顯承壓；疊加22年公司就應收賬款、存貨等計提減值損失約3億元，也對利潤端造成一定拖累。
　　 23Q1業(yè)績順周期明顯改善。公司Q1業(yè)績大幅改善主要系順周期修復+進口片審核放松帶來發(fā)行增量。此外，23Q1毛利率環(huán)比大幅改善。23Q1整體毛利率為28.91%（yoy-0.14pct，qoq+14.3pct），我們推測主要為1）主投主控影片（《流浪地球2》）提升毛利率水平；2）下屬影院/院線恢復正常營業(yè)，高經營杠桿帶來利潤端提升。
　　重申關注三條主線催化，看好公司23年業(yè)績增長。我們預計疫后線下復蘇+內容監(jiān)管放松+國企價值重估三條主線催化將在23年持續(xù)兌現。1）疫后大盤復蘇持續(xù)進行，截至4月25日，23年電影大盤實現票房（不含服務費）162億元，19年同期為201億元，已恢復81%。我們預計大盤修復將持續(xù)帶動公司全產業(yè)鏈復蘇。2）公司是國內唯二擁有進口片發(fā)行牌照的公司，進口片審核放松有望帶來確定性增量，Q1公司參與發(fā)行的進口片票房達10億元（yoy+155%），增速明顯；展望全年進口片發(fā)行業(yè)務有望貢獻7.7億凈利（據此前中影外發(fā)深度）。3）公司作為傳媒類頭部央企，有望受益國企價值重估。
　　創(chuàng)作板塊：發(fā)力主投主控，關注后續(xù)彈性。展望后續(xù)，中短期可關注重點影片上線表現（暑期檔《超能一家人》（沈騰主演）、國慶檔主投主控《志愿軍：雄兵出擊》（陳凱歌導演）等）；長期看，公司制片內部戰(zhàn)略地位提升，積極發(fā)力主投主控，同時將在主投主控框架下積極蓄力主流商業(yè)片+類型片的多元化發(fā)展，或帶來更高成長性，可期待后續(xù)主投主控影片進展。
　　科技板塊進展較快，關注AI+影視布局。1）公司CINITY新技術推廣速度較快，截至3月末國內已開業(yè)CINITY影廳123個+已安裝待開業(yè)影廳4個（22Q3國內分別為71/3個），后續(xù)有望在大盤復蘇背景下加快拓展速度。2）董事長電影科技板塊負責人出身，重視科技。公司較早布局“中影·神思”AI系統(tǒng)（AI后期制作）、“中影·幻境”（ARVR拍攝）等新技術，已在部分影片得到運用（《厲害了，我的國》、《我和我的祖國》等），技術能力得到驗證，后續(xù)有望依托中影基地賦能全行業(yè)影片制作效率提升。
　　投資建議：根據Q1業(yè)績情況與后續(xù)影片排期，我們上調了公司業(yè)績預期；我們預測公司2023~2025年歸母凈利潤分別為9.66億元/13.12億元/16.47億元（2023~2024年原預測為8.81/10.93億元）；當前股價對應2023~2025年PE分別為31/23/18X，參考可比公司（博納影業(yè)、上海電影、萬達電影、橫店影視）23年平均PE估值，考慮到公司進口發(fā)行業(yè)務修復更具確定性+內容及科技板塊積極變化，我們給予公司2023年35-40倍PE，目標市值338-386億元，對應目標價區(qū)間18.11-20.70元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：疫后復蘇不及預期；進口片票房不及預期; 《諒解備忘錄》影響公司發(fā)行分成；內容上線表現不及預期