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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)。
　　動(dòng)力電池訂單加速確認(rèn)收入，2023Q1收入端延續(xù)高速增長(zhǎng)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.22億元，同比+101.64%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比+91.86%。分行業(yè)來(lái)看：1）動(dòng)力及儲(chǔ)能電池行業(yè)：2022年收入23.35億元，同比+134.20%，收入占比為82.74%，同比+11.50pct，是收入端增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，主要受益于2021年動(dòng)力電池大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，公司新簽訂單較多，陸續(xù)確認(rèn)收入。2）消費(fèi)電子行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)收入1.34億元，同比-13.35%，收入占比為4.75%，同比-6.29pct，我們判斷主要系消費(fèi)電子行業(yè)景氣下行，客戶(hù)資本開(kāi)支意愿下降；3）汽車(chē)及五金行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比+38.70%，收入占比為8.38%，同比-3.81pct。4）光通信行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)收入808萬(wàn)元，同比-31.86%，收入占比為0.29%，同比-0.56pct。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.66億元，同比+106.33%，延續(xù)快速增長(zhǎng)，我們判斷主要系公司新簽訂單較多，在2023Q1加速確認(rèn)收入。截至2022年末，公司在手訂單約45.31億元（含稅），同比增長(zhǎng)32.40%。2023Q1末公司合同負(fù)債和存貨分別為18.10和28.29億元，分別較2022年底增長(zhǎng)5.19%和8.47%，在手訂單較為飽滿(mǎn)，為公司2023年收入端高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　規(guī)模效應(yīng)持續(xù)放大，凈利率提升邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證
　　2022年公司歸母凈利潤(rùn)為2.67億元，同比+190.11%，其中Q4歸母凈利潤(rùn)為0.80億元，同比+123.39%。2022年公司銷(xiāo)售凈利率為9.46%，同比+2.88pct，盈利水平明顯提升。1）毛利端：2022年公司銷(xiāo)售毛利率為35.94%，同比-1.10pct，其中動(dòng)力及儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電子、汽車(chē)及五金、光通信行業(yè)毛利率分別為32.88%、46.34%、46.45%和58.49%，分別同比+1.14pct、-2.58pct、+0.05pct、+1.28pct，低毛利率的動(dòng)力及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入占比提升，是公司銷(xiāo)售毛利率下降的主要原因。2）費(fèi)用端：2022年公司期間費(fèi)用率為25.18%，同比-6.99pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.70pct、-4.73pct、-0.53pct和-0.02pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，是公司凈利率提升的主要原因。3）2022年公司資產(chǎn)、信用減值損失分別為-2466萬(wàn)元、-4350萬(wàn)元，2021年同期分別為-533萬(wàn)元、-1807萬(wàn)元，明顯提升，一定程度上壓制實(shí)際盈利水平。
　　2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)為8803萬(wàn)元，同比+489.96%，好于市場(chǎng)預(yù)期。2023Q1銷(xiāo)售凈利率達(dá)到11.49%，同比+7.46pct，盈利水平大幅提升。2023Q1銷(xiāo)售毛利率為36.02%，同比-2.42pct，我們判斷主要系鋰電業(yè)務(wù)收入占比提升所致。2023Q1期間費(fèi)用率為26.60%，同比-9.23pct，規(guī)模效應(yīng)得到明顯提現(xiàn)，是凈利率提升主要驅(qū)動(dòng)力，盈利水平上行邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證。
　　長(zhǎng)期受益動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，橫向拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司充分受益動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)浪潮，同時(shí)向汽車(chē)、消費(fèi)電子、氫燃料電池等領(lǐng)域拓展，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間：1）鋰電：我們預(yù)計(jì)2025年全球動(dòng)力電池激光焊接設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)354億元，4680電池對(duì)焊接設(shè)備的需求量?jī)r(jià)齊升，有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司深度綁定寧德時(shí)代，二三線(xiàn)客戶(hù)也有重要突破，將充分受益于下游大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。此外，儲(chǔ)能需求快速放量，2022Q1-Q3公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在鋰電業(yè)務(wù)中的占比由往年的10%上升至20%以上，貢獻(xiàn)新增量。2）非鋰電：公司前瞻性布局消費(fèi)電子、汽車(chē)、氫燃料電池等賽道，不斷打開(kāi)成長(zhǎng)空間。（1）汽車(chē)向輕量化和智能化發(fā)展的趨勢(shì)顯現(xiàn)，激光焊接技術(shù)優(yōu)勢(shì)將日益凸顯，公司依托在動(dòng)力電池領(lǐng)域積累的技術(shù)和客戶(hù)資源，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。（2）激光加工在消費(fèi)電子行業(yè)中正處于黃金上升期，公司正在積極進(jìn)行研發(fā)布局，其中小鋼殼電池焊接設(shè)備已有小批量出貨，后續(xù)存在較大成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)增速放緩，我們謹(jǐn)慎調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.04和7.31億元（原值6.23和9.19億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為9.38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為18、13和10倍。公司立足鋰電行業(yè)、橫向拓展消費(fèi)電子、汽車(chē)等領(lǐng)域，成長(zhǎng)性突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。