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事件：2023年4月27日，極米科技發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)總營收42.22億元（+4.57%），歸母凈利潤5.01億元（+3.72%）。2022Q4實現(xiàn)總營收13.40億元（-3.86%），歸母凈利潤1.72億元（-6.20%）；2023Q1實現(xiàn)總營收8.84億元（-12.75%），歸母凈利潤0.52億元（-57.03%）。
　　2022年激光電視收入實現(xiàn)高增，海外營收增速表現(xiàn)亮眼。1）分業(yè)務(wù)看，2022年公司投影整機產(chǎn)品、配件產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入分別為39.38億元（+4.06%）、1.56億元（-1.59%）、0.97億元（+51.05%），其中互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)營收高速增長，主系用戶互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)付費率提升所致。2）分產(chǎn)品看，2022年公司智能微投、創(chuàng)新產(chǎn)品、激光電視收入分別為36.63億元（+4.61%）、1.61億元（-26.52%）、1.14億元（+78.88%），其中激光電視品類營收高增，主系新品A3和A3 Pro綜合性能提升，拉動收入增長。3）分地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)、境外收入分別為34.01（-4.82%）、7.90億元（+82.04%），海外營收增速亮眼，主系公司在歐洲線下渠道建設(shè)取得突破，進而帶動公司境外收入增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加部分產(chǎn)品調(diào)價，2023Q1毛凈利率短期承壓。
　　1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率為33.77%/34.86%，分別同比+0.34/-2.94pct，其中2023Q1毛利率降幅較明顯主系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加部分產(chǎn)品調(diào)價所致。2）凈利率：2022Q4/2023Q1凈利率為12.82%/5.88%，分別同比-0.33/-6.11pct；其中2022Q4凈利率不增反降或系資產(chǎn)減值損失增加所致，2023Q1凈利率降幅顯著大于毛利率主系期間費用率提升較多。3）費用率：2022Q4和2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.93/2.54/6.86/-2.78%和15.22/4.38/11.25/-0.16%，同比分別為+0.59/+0.05/+0.58/-2.62pct和+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct，公司銷售和研發(fā)投入持續(xù)加大，2022Q4財務(wù)費用變動明顯主系利息收入增加所致。
　　DLP方案產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展，子品牌快樂星球發(fā)布新品O3進軍LCD市場。1）DLP方案：公司于2023年2月和3月相繼推出H64K版、Z7X等新品。其中H64K版標(biāo)志著極米H系列進入4K時代，Z7X則降價200元并實現(xiàn)性能優(yōu)化，亮度提升的同時還新增墻面顏色自適應(yīng)功能；我們認為，兩款新品有望分別憑借超高清的清晰度和性價比優(yōu)勢，成為公司2023Q2的市場規(guī)模和份額增長的重要動力。2）LCD方案：2023年4月，公司旗下子品牌快樂星球發(fā)布采用LCD技術(shù)方案的新品O3投影機。我們認為，這標(biāo)志著公司正式進軍近年來市占率提升迅速的LCD市場，同時產(chǎn)品定價下探至1599元，或?qū)崿F(xiàn)以價換量的效果，憑借性價比優(yōu)勢助力推動公司市場份額提升。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著疫情后國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇和消費需求改善，2023年智能投影市場有望保持快速增長趨勢；公司端，公司作為行業(yè)龍頭有望享受發(fā)展紅利，同時極米科技和快樂星球雙品牌分別布局DLP和LCD技術(shù)路線，有望助力公司市場份額進一步提升。我們預(yù)計，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.09/7.21/8.35億元，對應(yīng)EPS為8.70/10.30/11.93元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.08/17.81/15.38倍。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、國內(nèi)外疫情反復(fù)等。