>> 申萬宏源-極米科技(688696)智能投影龍頭，從中國走向世界-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 2489KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正,劉嘉玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)智能投影行業(yè)先驅(qū)，十年發(fā)展龍頭地位穩(wěn)固。極米科技主營業(yè)務(wù)為智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時向消費者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。公司成立于2013年，2018年首居國內(nèi)投影儀市場出貨量第一并蟬聯(lián)至今。2017年-2021年，極米營收從9.99億元增長至40.38億元，4年CAGR為41.80%；歸母凈利潤從0.15億元增長到4.83億元，4年CAGR為139.46%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.82億元，同比增長9.02%；歸母凈利潤3.30億元，同比增長9.77%。
上下游共同驅(qū)動智能投影市場增長，DLP技術(shù)短期陣痛不改長期增長趨勢。上游的光源和照明顯示技術(shù)的持續(xù)迭代，疊加下游娛樂消費需求提升、及應(yīng)用場景的多樣化，帶動智能投影行業(yè)持續(xù)增長，2022年國內(nèi)投影機(jī)出貨量為505萬臺，2015-2022年CAGR達(dá)12.7%。盡管2022年以來以極米為代表的DLP投影受疫情、國際形勢變化、芯片供應(yīng)短缺問題以及消費景氣度下滑等因素影響，份額快速下降，但短期看芯片供應(yīng)問題已逐漸緩解，長期看通過對比洗碗機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展，我們認(rèn)為投影產(chǎn)品短期結(jié)構(gòu)走向低端化主因或來自目標(biāo)消費者群體向下擴(kuò)張，長期看DLP投影仍有望保持穩(wěn)定市場份額。
極米國內(nèi)市場持續(xù)領(lǐng)先，海外市場放量在即。國內(nèi)市場方面，公司有強(qiáng)大的技術(shù)壁壘及線下渠道建設(shè)，2021在國內(nèi)投影市場以21.2%的市占率占據(jù)絕對龍頭地位。盡管2022年以來DLP投影份額下滑較大，但DLP投影市場向頭部集中的趨勢顯著，極米的龍頭地位仍保持穩(wěn)固，2022年市場份額同比小幅下滑2.2個pcts，在DLP投影中的占比更是超過50%。海外市場方面，極米在產(chǎn)品亮度、性能、算法等方面較傳統(tǒng)投影品牌具有明顯優(yōu)勢，當(dāng)前海外市場份額較低主要受限于品牌知名度、銷售渠道布局、消費者購買習(xí)慣等方面的劣勢。近年來公司通過在海外本土化的產(chǎn)品設(shè)計以及營銷布局，強(qiáng)化與海外用戶交流，提升品牌知名度。同時，公司注重海外渠道布局，在日本市場憑借“阿拉丁”產(chǎn)品的成功，極米的渠道建設(shè)已初具規(guī)模；在電商滲透率較低、以線下銷售為主的歐美市場，公司首先通線上銷售建立一定口碑及用戶群體，后續(xù)逐步將渠道拓展至線下。
維持盈利預(yù)測及“買入”投資評級。公司中高端產(chǎn)品銷售良好，品牌影響力持續(xù)提升，市占率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，龍頭優(yōu)勢凸顯，海外市場即將迎來放量。我們預(yù)計公司2022-2024年分別可以實現(xiàn)營業(yè)收入42.22、53.55、66.11億元，同比分別+4.6%/+26.8%/23.5%；預(yù)計分別可以實現(xiàn)歸母凈利潤5.16、5.95、7.38億元，同比分別+6.8%/+15.2%/+24.0%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為25倍、22倍和17倍，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，海外市場拓展低于預(yù)期，芯片供應(yīng)緊張加劇。
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