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投資要點(diǎn)
　　2023年4月27號(hào)公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季度報(bào)告。2022年公司營業(yè)總收入136.96億元，同比-8.15%，歸母凈利潤9.61億元，同比+21.32%，扣非歸母凈利潤10.02億元，同比+46.82%。單季度來看，22Q4營業(yè)總收入29.79億元，同比-29.22%，歸母凈利潤1.18億元，同比-40.47%，扣非歸母凈利潤0.69億元，同比-54.39%。23Q1營業(yè)總收入28.29億元，同比-22.32%，歸母凈利潤1.38億元，同比-22.27%，扣非歸母凈利潤0.92億元，同比-39.78%。
　　收入端：內(nèi)銷淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，外銷拐點(diǎn)曙光顯現(xiàn)。海外市場(chǎng)：22年公司國外營業(yè)收入97.33億元，同比-16%；22Q4公司國外收入17.57億元，同比下滑約43%，降幅較前期有所走擴(kuò)。隨著海外客戶庫存消化進(jìn)入尾聲，公司外銷業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)，23Q1由于海外需求仍顯平淡疊加去年同期高基數(shù)影響（22Q1：+17%）承壓趨勢(shì)延續(xù)，23Q1公司外銷下滑30%左右；基于海外品牌庫存水位及外銷基數(shù)的走低預(yù)期23Q2公司外銷業(yè)務(wù)降幅有望明顯收窄，拐點(diǎn)趨勢(shì)料將顯現(xiàn)。此外公司收購摩飛品牌商標(biāo)權(quán)已完成落地，有望推動(dòng)出口業(yè)務(wù)從OEM/ODM模式為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)镺EM/ODM出口+品牌運(yùn)營多業(yè)態(tài)發(fā)展的模式，助力海外銷售規(guī)模擴(kuò)張及盈利優(yōu)化。國內(nèi)市場(chǎng)：22年公司國內(nèi)營業(yè)收入39.63億元，同比增長(zhǎng)約21%，主要系國內(nèi)小家電行業(yè)需求逐步恢復(fù)；22Q4國內(nèi)營收約12.21億元，同比增長(zhǎng)約9%。23Q1淡季影響國內(nèi)營收表現(xiàn)平穩(wěn)（同比+3%）。依托公司研發(fā)與制造的優(yōu)勢(shì)，內(nèi)銷品牌有望落地更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品，期待后續(xù)品牌新品表現(xiàn)。
　　利潤端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力企穩(wěn)。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.12%，同比+3.51pct，主要系高毛利率（22A：33.11%）自主品牌業(yè)務(wù)占比提升及外匯助力代工業(yè)務(wù)毛利率提振（22A：17.93%，+3.13pct）。單季度來看，22Q4毛利率23.86%（+6.07pct），銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.35%、7.54%、4.68%、1.33%，同比分別+2.45pct、+1.83pct、+1.37pct、+0.41pct，歸母凈利率3.95%，同比-0.75pct。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.89%，同比+5.28pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.26%、6.27%、4.09%、1.07%，同比分別+1.60pct、+1.62pct、+1.13pct、+0.85pct，歸母凈利率4.89%，基本持平；受匯率波動(dòng)影響公司一季度匯兌損失較同期增加0.32億元，另外遠(yuǎn)期外匯合約、期權(quán)合約投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)0.30億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為142.88、160.75、178.90億元，同比分別+4.3%、+12.5%、+11.3%，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為10.59、12.64、14.26億元，同比分別+10.1%、+19.4%、+12.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為12x、10x、9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，外貿(mào)摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。