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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)潛力。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.87億元，同比+11.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.60億元，同比+8.98%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.17億元，同比+6.96%，環(huán)比+122.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.84億元，同比+4.61%，環(huán)比+134.94%?？紤]到2023年Q1鋁價(jià)同環(huán)比出現(xiàn)一定程度下滑，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)同時(shí)新增2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)44.4/47.6/50.4（2023-2024前值為49.6/51.3）億元，同比+11.3%/7.2%/5.9%；EPS為1.98/2.12/2.25元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.8/6.3/6.0倍。公司在煤鋁主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)放量，看好轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)潛力。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤電鋁一體化發(fā)展，業(yè)績(jī)穩(wěn)健
　　煤炭業(yè)務(wù)：公司是蒙東和東北地區(qū)褐煤龍頭企業(yè)，2022年生產(chǎn)原煤4599.88萬(wàn)噸，銷售原煤4599.80萬(wàn)噸，均與2021年基本持平。2022年煤炭單噸售價(jià)183元，同比增長(zhǎng)12.5%，單噸成本則提升7.8%至92元，煤炭業(yè)務(wù)毛利率提升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%。公司煤炭長(zhǎng)協(xié)銷售占比較高，長(zhǎng)協(xié)售價(jià)與NCEI指數(shù)掛鉤，2023Q1NCEI指數(shù)為785.7，同比+1.8%，環(huán)比-1.1%。電解鋁業(yè)務(wù)：公司控股子公司內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司擁有86萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)線。2022年公司電解鋁產(chǎn)銷分別為86.4和86.2萬(wàn)噸，相較于2021年略有下降。2022年公司電解鋁單噸售價(jià)17457元，同比+6.4%；單噸成本14267元，同比+17.7%，主要因?yàn)樵牧铣杀旧蠞q所致，電解鋁毛利率下降7.8個(gè)百分點(diǎn)至18.3%。價(jià)格方面，2023年Q1長(zhǎng)江有色A00鋁均價(jià)為18457元/噸，同比-16.8%，環(huán)比-1.6%。電力業(yè)務(wù)：公司目前擁有2×600MW火電機(jī)組，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展順利，阿右旗200MW風(fēng)儲(chǔ)一體化項(xiàng)目、霍林河循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范工程續(xù)建（第五期）200MW風(fēng)電項(xiàng)目、南露天煤礦排土場(chǎng)4MW和北露天煤礦排土場(chǎng)4MW分散式風(fēng)電示范項(xiàng)目、花吐古拉鎮(zhèn)綜合智慧能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電，截至2022年底新能源裝機(jī)規(guī)模為217萬(wàn)千瓦。2022年發(fā)電84.9億千萬(wàn)時(shí)，同比+10%；售電77.3億千萬(wàn)時(shí)，同比+11%。
　　煤鋁產(chǎn)銷穩(wěn)定，鋁價(jià)彈性可期，綠電轉(zhuǎn)型漸入佳境
　　公司煤炭與電解鋁業(yè)務(wù)產(chǎn)銷穩(wěn)定，扮演業(yè)績(jī)“壓艙石”作用。價(jià)格方面，2023年Q1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)驗(yàn)證了復(fù)蘇邏輯，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外加息周期結(jié)束的背景下鋁價(jià)彈性值得期待。綠電轉(zhuǎn)型方面公司漸入佳境，多個(gè)項(xiàng)目齊頭并進(jìn)，通遼百萬(wàn)新能源基地外送項(xiàng)目、阿巴嘎旗別力古臺(tái)500MW風(fēng)電項(xiàng)目、阿拉善40萬(wàn)風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)展順利、霍煤鴻駿電力分公司火電靈活性改造促進(jìn)市場(chǎng)化消納新能源試點(diǎn)光伏和風(fēng)電項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)度取得顯著進(jìn)展，計(jì)劃2023年全部并網(wǎng)發(fā)電。到十四五末，公司規(guī)劃新能源裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到700萬(wàn)千瓦以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；新能源機(jī)組利用率不及預(yù)期。