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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.60億元（yoy+13%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元（yoy-4%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元（yoy-15%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元（yoy+39%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元（yoy+41%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（yoy+43%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、短期因素致2022年利潤(rùn)增速不及營(yíng)收，23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.60億元（yoy+13%），歸母凈利潤(rùn)為3.3億元（yoy-4%），扣非歸母凈利潤(rùn)為2.22億元（yoy-15%）。扣非凈利潤(rùn)端表現(xiàn)弱于收入端的原因是：2022年?duì)I業(yè)成本增速快于營(yíng)業(yè)收入（2022年?duì)I業(yè)成本增長(zhǎng)17%，而營(yíng)收僅增長(zhǎng)13%），致使毛利率同比下降3.34個(gè)百分點(diǎn)（達(dá)70.98%）。一方面原材料價(jià)格提升帶來(lái)成本提升，另一方面系由于上海CDMO業(yè)務(wù)投入成本較大所致，且CDMO尚處于起步階段，同時(shí)2022年CDMO產(chǎn)能未充分利用，導(dǎo)致固定成本較高。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元（yoy+39%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元（yoy+41%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（yoy+43%）。收入端顯著提升一方面得益于西瓜霜系列品種需求提升，另一方面系公司加大銷(xiāo)售力度與營(yíng)銷(xiāo)推廣。
　　2、“營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新+技術(shù)創(chuàng)新”兩手抓，內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁
　　在營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新方面，公司積極優(yōu)化價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)改革，同時(shí)針對(duì)年輕群體形成的新興市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)品牌年輕化戰(zhàn)略，比如2022年西瓜霜與第五人格IP達(dá)成深度合作，在《中國(guó)新說(shuō)唱》等節(jié)目中開(kāi)展產(chǎn)品推廣；三金片與騰訊NBA開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)合作推廣；616泌尿健康日專(zhuān)項(xiàng)品牌持續(xù)推進(jìn)傳播。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司圍繞三金片與西瓜霜系列兩大主導(dǎo)產(chǎn)品和部分二線產(chǎn)品開(kāi)展創(chuàng)新升級(jí)，同時(shí)2022年公司的三金片、桂林西瓜霜含片、眩暈寧片、腦脈泰膠囊、蛤蚧定喘膠囊等22個(gè)產(chǎn)品被認(rèn)定為第一批廣西民族藥。2022年共計(jì)完成4項(xiàng)新藥立項(xiàng)，完成科技廳2個(gè)項(xiàng)目的驗(yàn)收，經(jīng)典名方項(xiàng)目均已完成第一階段的研究。
　　3.寶船生物控股權(quán)或易主，23年白帆生物有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡
　　公司持續(xù)推進(jìn)“以中藥制藥為核心，以生物制藥為重點(diǎn)的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)與大健康產(chǎn)業(yè)為兩翼，相關(guān)產(chǎn)業(yè)為輔”的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略。2022年底寶船生物在研項(xiàng)目共計(jì)11個(gè)，其中7項(xiàng)臨床試驗(yàn)進(jìn)行中，2022年新獲3個(gè)IND批件，其中BC007抗體注射液為首個(gè)中美雙報(bào)的新藥項(xiàng)目，標(biāo)志著寶船生物創(chuàng)新藥打開(kāi)海外市場(chǎng)。此外，公司擬以現(xiàn)金及全資孫公司寶船生物全部股權(quán)支付的方式成為上海賽金的第一大股東并相對(duì)控股，后續(xù)公司或?qū)⒖毓缮虾Ｙ惤?。白帆生物目前產(chǎn)能達(dá)12000L，且其按照美國(guó)、歐盟和中國(guó)三地標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，我們認(rèn)為白帆生物工廠以高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，后續(xù)隨著訂單量的提升，2023年白帆生物有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別達(dá)到23.23億元、26.51億元、30.28億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)19%、14%、14%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.75億元、5.61億元、6.6億元，同比增長(zhǎng)分別為44%、18%、18%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2023-2025年P(guān)E估值分別為23倍、20倍、17倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、集采降價(jià)超預(yù)期、生物藥資產(chǎn)整合不及預(yù)期、渠道銷(xiāo)售不及預(yù)期。