>> 華創(chuàng)證券-長安汽車(000625)2023年一季報點評：基盤穩(wěn)固，自主盈利繼續(xù)超預(yù)期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，1Q23歸母凈利69.7億元、同比+54%、環(huán)比+6.8倍；扣非歸母14.8億元、同比-35%、環(huán)比+1.4倍；非經(jīng)54.9億元，其中50.2億元來自于2月1日并表長安新能源所帶來的增值收益，從2月1日起，長安對長安新能源持股比例從40.66%增加至51.00%。
評論：
長安自主（不含長安新能源）整體盈利表現(xiàn)超預(yù)期。經(jīng)測算，長安自主（不含長安新能源）1Q23經(jīng)營性盈利15億元、同比-7億元、環(huán)比-15億元，單車凈利0.5萬元、同比-0.15萬元、環(huán)比-0.44萬元，雖然同環(huán)比下降，但主要因為1Q22銷量較大、財務(wù)表現(xiàn)極好，4Q22有獎金計提沖回導(dǎo)致財務(wù)表現(xiàn)超常。從單車盈利0.5萬元來看，行業(yè)折扣壓力較大的1Q表現(xiàn)的確出眾，好于我們毛估的2022年假設(shè)公司獎金悉數(shù)發(fā)放后的單車0.4萬元，顯示公司當(dāng)前基盤產(chǎn)品極強的競爭力，這在我們此前的點評中也數(shù)次提及。從分項數(shù)據(jù)看，公司毛利率保持高位，1Q23為18.6%（按2-3月的長安新能源）、同比+0.4PP、環(huán)比-2.3PP，費用端則整體比較平穩(wěn)。
其它三大車企表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
1)長安新能源：1Q23估計凈利-5億元、環(huán)比減虧約3億元，對應(yīng)單車盈利從4Q22的-0.84萬元收窄到-0.73萬元，1季度銷量低于4季度，且3月起SL03也開始降價促銷，我們估計主要是1Q較4Q費用減少，開始展現(xiàn)逐步趨于穩(wěn)定后的長安新能源財務(wù)表現(xiàn)水平。
2)阿維塔：1Q23估計凈利-5億元，環(huán)比減虧約7億元，主要年末開支在1季度減少，單車虧損接近10萬元，今年主要看阿維塔11單電機版本和下半年的B級轎車。
3)長安福特：1Q23估計凈利4-5億元凈利，恢復(fù)到去年前三季度水平，銷量低于此前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加集中在高盈利車型。
重申，長安自主2023年業(yè)績穩(wěn)定性可能在自主車企中比較突出，且2023年優(yōu)秀產(chǎn)品策劃能力有望在新能源領(lǐng)域延續(xù)。
1)業(yè)績層面，目前長安已經(jīng)是自主品牌銷量第二名車企，燃油車大單品能力第一，今年雖然行業(yè)大勢較弱，但公司庫存狀態(tài)、產(chǎn)品競爭力進而折扣狀態(tài)在同行中相對領(lǐng)先，業(yè)績穩(wěn)定性可能也相應(yīng)較好，1Q23業(yè)績已經(jīng)有所驗證。
2)產(chǎn)品層面，預(yù)計公司2023年推出3款重要混動產(chǎn)品、2款重要純電產(chǎn)品，其中包括深藍(lán)第二款混動+純電SUV深藍(lán)S7、自主兩款混動轎車、自主一款純電SUV、阿維塔第二款純電產(chǎn)品（轎車），其中三款轎車落入2023年競爭擁擠度相對較低的細(xì)分領(lǐng)域，匹配公司過去三年一以貫之的較強產(chǎn)品策劃能力，上述新車型勝率有望進一步抬升。我們預(yù)計2023年長安自主全口徑乘用車（V標(biāo)+歐尚+UNI+新能源+阿維塔）銷量146萬輛/+9%，新能源占比提升10PP以上至25%-30%。
時間節(jié)奏上，深藍(lán)S7有望在二季度推出，瞄準(zhǔn)15-20萬元混動SUV這一核心上量領(lǐng)域；其余產(chǎn)品則有望從三季度開始陸續(xù)推出。建議投資者緊密跟蹤新品狀態(tài)。
投資建議：長安通過核心能力的復(fù)用、高階新品周期的成功、迅速推進的電動轉(zhuǎn)型，有望強化公司未來成長。我們預(yù)計2023-25年長安自主乘用車(全口徑)銷量為146萬、170萬、193萬輛，增速+9%、+17%、+14%。結(jié)合一季報中長安自主的盈利能力超預(yù)期以及非經(jīng)的情況，我們將公司2023-25年歸母凈利預(yù)期由67億、51億、59億元調(diào)整至101億、70億、88億元，其中扣非歸母凈利約41億、55億、78億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為11倍、16倍、13倍。綜合考慮公司新車展望及今年的盈利突出性，我們維持2023年目標(biāo)價16.7元/股，維持“強推”評級，對應(yīng)2023-2024年P(guān)E為16.4倍、23.7倍，PB為2.3倍、2.1倍，由于公司今年非經(jīng)常性損益較大，我們建議關(guān)注公司PB以及2024年P(guān)E指標(biāo)。
風(fēng)險提示：新品節(jié)奏及銷量低于預(yù)期，行業(yè)價格戰(zhàn)壓力高于預(yù)期，原材料價格波動等。
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