>> 第一上海-中國中藥(0570.HK)公司22年收入下降24.9%，但下半年環(huán)比已經(jīng)改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曲佳宜,但玉翠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
22年收入下降24.9%:公司22年收入143.0億元，同比下降24.9%，毛利率減少11.8pp至50.3%，收入的下滑主要受到中藥配方顆粒營收減少的影響，但22年下半年收入環(huán)比上半年增長42%，下滑勢態(tài)得到明顯遏制。公司因中藥配方顆粒新舊標準轉(zhuǎn)換期供給不足和疫情影響等原因減少銷售推廣活動，銷售費用下降39.3%至46.0億元，銷售費率同比下降7.6pp至32.2%，行政費率和研發(fā)費率略增長1.5pp和0.6pp至6.6%和4.3%，最終實現(xiàn)歸屬于公司擁有人凈利潤7.6億元(含公司1.4億元長期資產(chǎn)減值)，同比下降60.5%，歸母利潤率下降4.8pp至5.3%。公司現(xiàn)金30.7億元，公司銀行貸款及票據(jù)49.6億元。
各產(chǎn)品結(jié)構(gòu): (1)公司收入中占比最大的中藥配方顆粒收入同比下降42.5%至77.1億元，收入占比同比下降15.6個百分點至53.9%，由于收入大幅下降和標準提升導(dǎo)致成本上升影響，配方顆粒毛利率下降8.6pp至62.8%。(2)占公司收入21.9%的中成藥收入同比2.3%至31.2億元，毛利率略下降0.7pp至57.9%。(3)占收入比13.5%的中藥飲片業(yè)務(wù)收入+31.8%至19.3億，毛利率+3.7pp至20.7%。(4)占公司收入比8.9%的中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營收入同比+69%至12.7億元，毛利率同比2.9pp至5.7%。(5)其他為收入占比各0.9%的中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)和國醫(yī)館。截止22年底，公司有226個藥材種植基地，涉及91種藥材品種，種植面積超25萬畝。
配方顆粒銷售逐漸恢復(fù):中藥配方顆粒目前國標品種約為248個，國標仍在持續(xù)出臺。公司銷售國標和省標藥品，隨著國標和省標的備案工作推進，銷售也在有序恢復(fù)。我們看到22年4季度公司的配方顆粒銷售環(huán)比大幅增長，23年年初公司對配方顆粒部分品種提價，預(yù)計23年配方顆粒銷售將回到100億元+規(guī)模，隨著收入增長和提價，預(yù)計公司毛利率也有望逐年回升。
調(diào)整目標價至5.7港元，維持買入評級:目前公司仍有領(lǐng)先行業(yè)的五大優(yōu)勢: 1、中藥配方顆?？蒲屑夹g(shù)、產(chǎn)能和市場規(guī)模第一一: 2、中藥材基地布局和產(chǎn)地初加工能力第一: 3、中藥飲片配送中心商業(yè)模式第一: 4、中成藥品種數(shù)量和產(chǎn)能第- -: 5、中藥大健康全產(chǎn)業(yè)鏈溯源體系全國領(lǐng)先。我們預(yù)計公司23年收入將逐步恢復(fù)至21年收入水平，但是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化(利潤率低的中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營收入占比增加)，公司的盈利增長將慢于收入增長。另外中長期看，中藥飲片和中藥配方顆粒仍面臨競爭和集采的不確定性影響，我們以DCF為公司估值得出目標價5.7港元(折現(xiàn)率10%，永續(xù)增長率1%)，維持買入評級，較現(xiàn)價有36%的上升空間，對應(yīng)和2023年20.0倍PE
|
|
