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事件：飛科電器公布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)收入46.3億元，YoY+15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.2億元，YoY+28.4%；經(jīng)折算，Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，YoY-20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8億元，YoY-41.3%。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入13.7億元，YoY+22.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.2億元，YoY+35.3%。我們認(rèn)為，公司便攜式剃須刀迭代產(chǎn)品有望成為下一款爆款，帶動(dòng)公司剃須刀均價(jià)持續(xù)提升。
　　Q1單季度收入增速大幅提升：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科2022Q4/2023Q1線上銷售額分別YoY-8%/+12%，抖音渠道2022Q4/2023Q1銷售額分別YoY+42%/131%。2022Q4公司收入同比下降，主要是疫情期間公司線下渠道受到影響較大，電商渠道發(fā)貨亦受疫情管控的影響。公司2023Q1收入增速環(huán)比2022Q4大幅提升，除了線下消費(fèi)復(fù)蘇的因素外，還因公司抖音渠道今年情人節(jié)表現(xiàn)亮眼，抖音渠道2023Q1延續(xù)高增勢(shì)態(tài)。我們認(rèn)為，公司2023Q1線下渠道也實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，公司抖音渠道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)后續(xù)仍能帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。
　　Q1剃須刀均價(jià)同比持續(xù)提升：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科2023Q1線上剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷銷售額分別YoY+31%/-7%/105%，其中剃須刀均價(jià)YoY+15%。我們認(rèn)為：1）2023Q1飛科剃須刀均價(jià)在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較高同比提升，爆款便攜式剃須刀迭代有望帶動(dòng)剃須刀均價(jià)同比進(jìn)一步提升；2）高速電吹風(fēng)滲透率提升，傳統(tǒng)電吹風(fēng)品牌2023Q1普遍承壓。久謙數(shù)據(jù)顯示，松下/康夫/飛利浦電吹風(fēng)2023Q1線上銷售額YoY分別-22%/-19%/-28%。飛科如推出高速電吹風(fēng)新品，電吹風(fēng)收入增速有望大幅提升；3）根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科電動(dòng)牙刷2023Q1線上銷售額份額4.8%，份額排名第五，已接近小米電動(dòng)牙刷份額。隨著飛科電動(dòng)牙刷占收入比例增大，電動(dòng)牙刷對(duì)公司收入拉動(dòng)效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　Q1單季度盈利能力改善：飛科Q1毛利率56.1%，同比+2.0pct，達(dá)到公司上市以來(lái)最高水平，我們認(rèn)為主要因?yàn)樾★w碟剃須刀等中高端產(chǎn)品自2021年推出以來(lái)占比持續(xù)提升（詳見(jiàn)深度報(bào)告《國(guó)潮崛起，飛科提價(jià)能否再接再厲？》）。公司Q1凈利率23.3%，同比提升2.2pct，除公司毛利率提升外，還因公司Q1收到較大金額的政府補(bǔ)助。Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.6pct、-0.6pct、-0.3pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要因?yàn)槎兑羟蕾M(fèi)用率較高，公司Q1抖音渠道收入占比提升。
　　Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金大幅增加：飛科電器Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+5.1億元，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，主要因?yàn)楣酒放浦忍嵘?，Q1線上銷售額增長(zhǎng)較快及線下經(jīng)銷商提貨積極。
　　投資建議：飛科作為國(guó)產(chǎn)剃須刀龍頭企業(yè)，已逐漸縮小了和外資品牌的均價(jià)差距。飛科剃須刀2023年新品推出有望進(jìn)一步提升均價(jià)，多品類發(fā)力有望打開(kāi)其進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023~2024年EPS為2.41/2.91元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為96.4元，對(duì)應(yīng)2023年40倍PE，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)者對(duì)新品接受度不及預(yù)期。