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公司是國內(nèi)礦山裝備及物流裝備行業(yè)的龍頭公司，業(yè)務(wù)覆蓋礦山裝備、物流裝備、機(jī)器人及鋰電裝備，其中公司在掘進(jìn)機(jī)和移動(dòng)港機(jī)領(lǐng)域具有突出的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，市占率行業(yè)領(lǐng)先。2022年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長，營收收入突破150億元；國際市場(chǎng)進(jìn)展突出，銷售收入超40億元。未來公司有望進(jìn)一步穩(wěn)固礦山裝備和物流裝備業(yè)務(wù)基本盤，并且快速開啟機(jī)器人和鋰電裝備業(yè)務(wù)的新增長曲線，保持業(yè)績持續(xù)高增。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023/24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.58/26.25億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.68/0.83元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年P(guān)E為13/10倍。我們給予公司2023年15xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值369.7億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12港元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國內(nèi)礦山裝備及物流裝備行業(yè)領(lǐng)軍者。公司核心業(yè)務(wù)包括礦山裝備和物流裝備，其中公司在礦山裝備領(lǐng)域深耕近二十年，是國內(nèi)掘進(jìn)機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，并且公司連續(xù)多年在移動(dòng)港機(jī)領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。另外公司正在積極開拓機(jī)器人和鋰電裝備業(yè)務(wù)，有望為公司業(yè)績?cè)鎏硇碌脑鲩L點(diǎn)。2022年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為155.4億元和16.7億元，同比分別+52.4%、+32.2%，實(shí)現(xiàn)大幅度增長；并且公司國際化戰(zhàn)略進(jìn)展突出，海外銷售收入達(dá)到42.2億元，同比+101.5%。
　　▍煤炭機(jī)械行業(yè)分析：下游需求端逐步回暖，預(yù)計(jì)未來三年市場(chǎng)規(guī)模超兩千億。煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中占據(jù)首要地位，生產(chǎn)量和消費(fèi)量總體保持增長趨勢(shì)。2017年以來，我國煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資逐步回暖，為煤炭機(jī)械裝備提供了穩(wěn)定的需求支撐。根據(jù)中國煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，掘進(jìn)機(jī)和采煤機(jī)需求明顯提升，中國煤炭機(jī)械工業(yè)前50強(qiáng)企業(yè)的掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)量增幅超過60%，三一國際作為國內(nèi)掘進(jìn)機(jī)龍頭充分受益。在競(jìng)爭格局方面，中國煤炭機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出較高集中度，根據(jù)中國煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年CR10市占率接近80%，其中三一國際煤機(jī)銷售收入排名升至第六位。據(jù)我們預(yù)測(cè)，1）在保守情況下，2023-2025年綜采設(shè)備投資需求分別為844.3億、721.8億、660.0億元，合計(jì)為2226.1億元；2）在樂觀情況下，2023-2025年綜采設(shè)備投資需求分別為985.0億、842.2億、770.0億元，合計(jì)為2597.1億元。
　　▍港口物流行業(yè)分析：港口智能化轉(zhuǎn)型在即，智能物流裝備需求攀升。自2001年加入WTO以來，中國港口行業(yè)取得了長足發(fā)展，沿海集裝箱船運(yùn)力持續(xù)提升。近年來，在國家政策的大力支持下，港口行業(yè)呈現(xiàn)出智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，智能物流裝備的需求隨之攀升。當(dāng)前我國智慧港口建設(shè)已從探索階段逐步走向成熟，各地智慧港口落地進(jìn)程加快。據(jù)銳觀咨詢預(yù)測(cè)，2027年我國智慧港口市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到79.2億元，對(duì)應(yīng)2022-2027年復(fù)合年均增速為16.5%。從全球視野來看，受益于海運(yùn)貿(mào)易與港口生產(chǎn)緩步復(fù)蘇，全球港口物流裝備市場(chǎng)有望保持平穩(wěn)增長。據(jù)Mordor Intelligence預(yù)測(cè)，2027年全球集裝箱裝卸設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值將達(dá)到89.91億美元，對(duì)應(yīng)2022-2027年復(fù)合年增長率為4.16%。
　　▍公司分析：深耕核心業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)中有升，開拓新業(yè)務(wù)賽道增量可期。1）業(yè)務(wù)布局：公司多年深耕礦山裝備和物流裝備兩大主體業(yè)務(wù)，保持優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新力，在礦山裝備領(lǐng)域，公司成功開發(fā)掘錨一體機(jī)和智能掘進(jìn)機(jī)等高價(jià)值量設(shè)備，進(jìn)一步挖掘市場(chǎng)需求；在物流裝備領(lǐng)域，公司推出全系列電動(dòng)化小港機(jī)產(chǎn)品，以及自動(dòng)化大港機(jī)設(shè)備，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率。另外，公司通過三一機(jī)器人和三一技術(shù)裝備分別拓展機(jī)器人及鋰電裝備業(yè)務(wù)，有望發(fā)揮獨(dú)特后發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）市場(chǎng)地位：2022年，公司掘進(jìn)機(jī)、正面吊和堆高機(jī)產(chǎn)品市占率維持高位，分別為60%、66.8%和64.9%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位；同時(shí)公司支架和寬體車業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，市占率分別提升7.8pcts和6.8pcts，增長勢(shì)頭強(qiáng)勁。3）發(fā)展趨勢(shì)：公司大力推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，2022年礦山裝備和物流裝備海外銷售收入均超過20億元，歐美市場(chǎng)拓展取得多項(xiàng)突破。同時(shí)，公司智能化、自動(dòng)化及電動(dòng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是國內(nèi)礦山裝備及物流裝備行業(yè)的龍頭公司，業(yè)務(wù)覆蓋礦山裝備、物流裝備、機(jī)器人及鋰電裝備，其中公司在掘進(jìn)機(jī)和移動(dòng)港機(jī)領(lǐng)域具有突出的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，市占率行業(yè)領(lǐng)先。未來公司有望進(jìn)一步穩(wěn)固礦山裝備和物流裝備業(yè)務(wù)基本盤，并且快速開啟機(jī)器人和鋰電裝備業(yè)務(wù)的新增長曲線，保持業(yè)績持續(xù)高增。預(yù)計(jì)公司2023/24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.58/26.25億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.68/0.83元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年P(guān)E為13/10倍。我們選取鄭煤機(jī)、天地科技、先導(dǎo)智能和浙江鼎力作為可比公司，Wind一致預(yù)期2023年平均PE估值約為12倍，PEG均值為0.45；預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤C(jī)AGR為27%，考慮到公司業(yè)績具有成長性，存在一定的估值溢價(jià)空間，當(dāng)公司2023年P(guān)EG取0.56時(shí)，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為15倍。結(jié)合PE估值法和PEG估值法，我們給予公司2023年15xPE估值，