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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年4月27日，公司披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.7億元，同比下降23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-30.4億元，同比增虧31億元，虧損額略高于業(yè)績(jī)預(yù)虧公告范圍（-26億元到-23.5億元）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.6億元，同比增長(zhǎng)64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　2022年供需雙降，2023Q1快速?gòu)?fù)蘇。2022年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，公司ASK同比下降27%，僅為2019年69%；RPK同比下降34%，僅為2019年57%；客座率下降8pct至75%。受燃油附加費(fèi)征收及國(guó)際客票上漲影響，全年客公里收益增長(zhǎng)17%，其中國(guó)內(nèi)客公里收益僅較2019年低3.6%。伴隨航空市場(chǎng)快速恢復(fù)，2023Q1 RPK快速恢復(fù)至2019年96%，其中國(guó)內(nèi)RPK恢復(fù)至2019年135%，國(guó)際RPK恢復(fù)至2019年24%，地區(qū)RPK恢復(fù)至2019年31%，客座率恢復(fù)至86.9%。需求恢復(fù)較快，2023Q1單位RPK營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%。
　　Q1伴隨周轉(zhuǎn)恢復(fù)，單位成本環(huán)比改善。2022年公司單位航油成本上升60%，疊加ASK同比下降，全年看公司單位座公里營(yíng)業(yè)成本同比上升40%至0.38元。此外2022年人民幣貶值亦導(dǎo)致公司錄得匯兌凈損失1.26億元，影響盈利。進(jìn)入2023年，Q1國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)上漲27%，但由于周轉(zhuǎn)大幅改善，公司單位ASK成本同比僅增長(zhǎng)7%至0.35元，較2022全年下降8%。受益于收入大幅增加，2023Q1毛利率為12.6%，同比轉(zhuǎn)正，歸母凈利扭虧為盈，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　國(guó)際恢復(fù)較快，中期運(yùn)力增速領(lǐng)跑。隨著“乙類乙管”于2023年初實(shí)施，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)良好，公司國(guó)內(nèi)運(yùn)力投放遠(yuǎn)超2019年，同時(shí)由于國(guó)際線中亞洲地區(qū)航線恢復(fù)快于洲際航線，公司國(guó)際航班復(fù)蘇進(jìn)程亦快于行業(yè)，將享有需求爆發(fā)下國(guó)際高票價(jià)紅利，預(yù)計(jì)公司全年將率先盈利。中期看，2023-2025年公司計(jì)劃凈增飛機(jī)31架，年增速分別為6%、11%、7%，高于行業(yè)平均水平，成長(zhǎng)性凸顯。伴隨運(yùn)力的投放，預(yù)計(jì)中期公司收入及利潤(rùn)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，展現(xiàn)低成本航司快速擴(kuò)張的能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮2024年后公司持續(xù)引進(jìn)飛機(jī)，維持2023凈利預(yù)測(cè)18.8億元，上調(diào)2024年歸母凈利預(yù)測(cè)至32.8億元（原28.2億元），新增2025年歸母凈利預(yù)測(cè)38.7億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，增發(fā)攤薄風(fēng)險(xiǎn)，安全事故風(fēng)險(xiǎn)。