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23Q1營(yíng)收回暖，全年中高增長(zhǎng)可期
　　飛科電器發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.27億元（yoy+15.53%），歸母凈利8.23億元（yoy+28.45%），扣非凈利7.71億元（yoy+32.04%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.13億元（yoy-20.08%，qoq-36.37%），歸母凈利8092萬(wàn)元（yoy-41.30%，qoq-71.72%）。23Q1公司營(yíng)收、歸母凈利同比增長(zhǎng)分別為22.73%、35.30%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.57、3.17、3.86元（前值2023-2024年2.75、3.19元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為24倍，考慮產(chǎn)品創(chuàng)新+營(yíng)銷變革帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)彈性，給予公司2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)89.95元（前值96.25元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23Q1公司營(yíng)收快速回暖，經(jīng)營(yíng)有韌性
　　分品類看，22年個(gè)護(hù)電器、生活電器收入同比增速分別為17.53%、-26.51%。其中在產(chǎn)品升級(jí)+營(yíng)銷創(chuàng)新的共同推動(dòng)下，中高端產(chǎn)品占比達(dá)到45.22%，剃須刀產(chǎn)品銷售均價(jià)同比提升32.1%。分渠道看，以電商為主的直銷渠道營(yíng)收23.66億元，同比54.43%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司大力發(fā)展自營(yíng)電商、社交營(yíng)銷以及品牌直播等新?tīng)I(yíng)銷所致。總體來(lái)看，“產(chǎn)品全面升級(jí)、深化線上營(yíng)銷改革”的發(fā)展戰(zhàn)略在22年得到全面落實(shí)，并且推動(dòng)23Q1營(yíng)收的快速回暖。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，營(yíng)銷改革帶來(lái)銷售費(fèi)用率階段性上升
　　得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的明顯升級(jí)，22年公司毛利率為53.63%，同比提升6.60pct，即使22年H2國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心走弱，公司毛利率依舊保持在高位；全年銷售費(fèi)用率為24.69%，同比提升5.47pct，主要系大力發(fā)展自營(yíng)電商，加大線上廣告推廣所致。22年公司深化營(yíng)銷變革，加大新品研發(fā)，銷售、研發(fā)等費(fèi)用投入力度增加明顯。但隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，費(fèi)用投入也將處于平穩(wěn)期甚至有望回落。23Q1公司毛利率的提升幅度大于銷售費(fèi)用率，盈利能力開(kāi)始增強(qiáng)。
　　個(gè)護(hù)行業(yè)步入二次增長(zhǎng)時(shí)代，錨定細(xì)分需求公司大有可為
　　在品類、渠道（尤其是抖音等新興渠道）的共同推動(dòng)下，23Q1個(gè)護(hù)小家電快速?gòu)?fù)蘇，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，23Q1電吹風(fēng)、電動(dòng)剃須刀的零售額同比增長(zhǎng)分別為+21.5%、+27.5%。展望2023年，新興渠道和品類創(chuàng)新依舊是推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容的兩大基調(diào)，譬如高速吹風(fēng)機(jī)的加速普及、便攜式剃須刀的智能化功能升級(jí)都有望成為行業(yè)的機(jī)會(huì)點(diǎn)。作為國(guó)內(nèi)便攜式剃須刀的領(lǐng)導(dǎo)品牌，公司有望再次聚焦細(xì)分需求推出新的爆款產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。