>> 華泰證券-春秋航空(601021)1Q業(yè)績超預(yù)期，盈利有望取得突破-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1Q23公司業(yè)績強勁，盈利有望快速回升并取得突破；維持“買入”
春秋航空2022年營收83.69億，同降22.9%，歸母凈虧損30.36億，弱于業(yè)績預(yù)告凈虧損23.5億-26.0億，主因4Q22所得稅計入2.05億，2021年凈利潤為0.39億；1Q23營收38.63億，環(huán)比增長119.0%，歸母凈利潤3.56億，好于我們此前凈利潤2.0億的預(yù)期，且相比4Q22的凈虧損12.99億大幅改善。2023年我國民航有望全面恢復(fù)，公司在低成本模式下，盈利水平或?qū)⒖焖倩厣?，我們預(yù)測23-25年歸母凈利潤為22.74/28.44/40.54億（前值7.39/22.14/-億）。中長期伴隨我國低成本航空滲透，公司仍具成長性。參考公司景氣高點估值倍數(shù)，給予4.8x 2023PB不變，2023EBPS為16.32元，目標(biāo)價78.35元。維持“買入”。
2022年大幅虧損，但已度過最困難的時期
22年民航運營較為困難，對公司同樣造成嚴(yán)重沖擊，整體ASK同降26.8%，僅為2019年的69%；整體RPK同降34.1%，為2019年的57%，客座率74.7%，同降8.2pct。雖單位客公里收益同增16.8%，但營收仍同降22.9%，為2019年的57%。成本端由于油價上漲和飛機利用率下降，單位ATK成本同增40.2%，營業(yè)成本115.90億，同增2.3%，毛虧損同比擴大27.49億至32.21億。另外匯兌損失同比增加1.95億，其他收益同比減少4.07億，最終歸母凈虧損30.36億，相比22年凈利潤0.39億下降30.75億。
1Q23迅速扭虧，展現(xiàn)低成本航空盈利韌性
1Q23我國民航運營環(huán)境顯著改善，公司充分發(fā)揮低成本優(yōu)勢，積極調(diào)配運力，整體ASK/RPK環(huán)比增加71.6%/100.2%，恢復(fù)至1Q19的102%/96%，客座率86.9%，環(huán)比上升12.4pct。另外我們測算單位客公里收益環(huán)比提升約10%，使得1Q23營收環(huán)比增加119.0%。同時由于飛機利用率提升，單位ATK成本環(huán)比下降31%，營業(yè)成本33.76億，環(huán)比增加18.4%，1Q23錄得毛利潤4.87億，4Q22為毛虧損10.87億，另外由于4Q22公司計入2.05億所得稅，最終1Q23盈利環(huán)比提升16.54億至3.56億。
調(diào)整目標(biāo)價至78.35元，維持“買入”評級
我們上調(diào)23E-25E歸母凈利潤至22.74/28.44/40.54億（前值7.39/22.14/-億）。我們認(rèn)為經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)過程中，供需結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)景氣將持續(xù)提升，低成本優(yōu)勢或?qū)⑼苿庸居焖倩厣⒖脊揪皻飧唿c估值倍數(shù)（2016年均值為4.8x PB），給予4.8x 2023PB不變（2023EBPS為16.32元），調(diào)整目標(biāo)價至78.35元（前值65.45元）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經(jīng)濟增速放緩，需求恢復(fù)不及預(yù)期，補貼下滑超預(yù)期，安全事故。
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