>> 浙商證券-春秋航空(601021)20222年報(bào)&2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q1歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)至19年的75%，業(yè)績(jī)復(fù)蘇超預(yù)期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
23Q1盈利約3.6億元、恢復(fù)至19年的75%，業(yè)績(jī)超預(yù)期
4月27日，春秋航空發(fā)布2022年報(bào)以及2023一季報(bào)。（1）2023年一季報(bào)：23Q1，公司營(yíng)業(yè)收入38.6億元，同比22Q1增加64%，同比19Q1增加6%；營(yíng)業(yè)成本33.8億元，同比19Q1增加12%；歸母凈利潤(rùn)3.56億元，扭虧為盈，恢復(fù)至19Q1的75%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.41億元，恢復(fù)至19Q1的74%。（2）2022年報(bào)：22年公司營(yíng)業(yè)收入83.7億元，同比21年-23%；營(yíng)業(yè)成本115.9億元，同比21年+2%；歸母凈利潤(rùn)-30.4億元，21年為盈利0.4億元。其中22Q4營(yíng)業(yè)收入17.6億元，同比22年-21%，歸母凈利潤(rùn)-13億元，虧損同比擴(kuò)大11.8億元。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與運(yùn)力規(guī)劃：3月RPK較19年+5%；23-25年計(jì)劃凈增7、14、10架飛機(jī)
生產(chǎn)數(shù)據(jù)：根據(jù)公司公告，1） 2022年，公司ASK、RPK、客座率同比21年分別-27%、-34%、-8pct。2）23Q1，公司ASK、RPK、客座率同比22Q1分別+5%、+26%、+15pct，同比19Q1分別+2%、-4%、-5pct。其中，1-3月公司ASK同比19年分別-9%、+5%、+10%，RPK同比19年分別-14%、-3%、+5%，客座率同比19年分別-5、-7、-4個(gè)百分點(diǎn)。
機(jī)隊(duì)規(guī)模與運(yùn)力規(guī)劃：22年末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模116架，當(dāng)年凈增3架。23Q1末機(jī)隊(duì)規(guī)模117架，較22年末凈增1架。根據(jù)22年報(bào)規(guī)劃，23-25年公司計(jì)劃分別凈增7、14、10架飛機(jī)，對(duì)應(yīng)25年末機(jī)隊(duì)規(guī)模147架，19-25年機(jī)隊(duì)CAGR約8%，我們預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)供給增速3%-4%。
收益分析：23Q1單位RPK營(yíng)業(yè)收入較19年增長(zhǎng)10%、單位ASK非油成本較19年-1%
收入端：1）22年，客公里收益0.358元，同比21年+17%，同比19年-1%。國(guó)內(nèi)線客收0.345元，同比21年+15%，同比19年-4%；國(guó)際線客收3.152元，同比21年+30%，同比19年+757%；地區(qū)航線客收0.93元，同比21年+109%，同比19年+142%。2）23Q1，單位RPK營(yíng)業(yè)收入0.429元，同比19年+10%。
成本端：1）22年，單位ASK營(yíng)業(yè)成本0.382元，同比21年+40%，其中單位燃油成本0.130元，同比21年+60%，主要因?yàn)橛蛢r(jià)同比21年+73%；單位非油成本0.252元，同比21年+31%，主要因?yàn)槔寐侍幱诘臀弧?）23Q1，單位營(yíng)業(yè)成本0.326元，同比19年+10%，其中單位燃油成本0.123元，同比19年+33%，主要因?yàn)橛蛢r(jià)同比19年上漲46%，單位非油成本0.203元，同比19年-1%，主要因?yàn)槔寐侍嵘龜偙」潭ǔ杀尽?br> 費(fèi)用端：1）22年，單位ASK銷(xiāo)售費(fèi)用0.006元，同比21年+12%，單位ASK管理費(fèi)用0.006元，同比21年+26%；22年末人民幣較上年末貶值9.2%，導(dǎo)致匯兌損失1.26億元。2）23Q1，單位ASK銷(xiāo)售費(fèi)用0.005元、單位ASK管理費(fèi)用0.005元，同比19年分別-0.1%、-14%；23Q1末人民幣較22年末升值1.3%，假設(shè)公司外幣敞口與22年末保持一致，我們預(yù)計(jì)23Q1匯兌收益約0.2億元。
展望：航空大周期已至，春秋業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望超預(yù)期
十四五行業(yè)運(yùn)力供給增速確定性放緩，未來(lái)需求恢復(fù)過(guò)程中有望出現(xiàn)明顯供需錯(cuò)配，漲價(jià)預(yù)期下航司利潤(rùn)彈性可觀。作為低成本航司龍頭，大航提價(jià)預(yù)期下公司將顯現(xiàn)更大票價(jià)彈性，憑借極致化的成本管控，大周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
假設(shè)24年平均票價(jià)較19年增長(zhǎng)10%，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為24.4、41.6、44.2億元，參照歷史估值中樞，給予公司24年P(guān)E 20-25X，目標(biāo)市值850億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.80元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)。
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