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事件：公司發(fā)布2022年及2023一季度業(yè)績(jī)公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.5億元，同比下降8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-3.75億元，同比下降61.25%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1199.58萬元，同比上升96.72%。單四季度看，實(shí)現(xiàn)收入12.76億元，同比下降23.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.65億元，同比下降55.07%。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比上升3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.87億元，同比下降47.92%。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
　　 2022年受下游需求減弱影響收入有所下滑，隨著新產(chǎn)品推出和新行業(yè)拓展，公司業(yè)績(jī)修復(fù)可期。分業(yè)務(wù)看，公司儀器、軟件及耗材/運(yùn)維、檢測(cè)及咨詢/環(huán)境設(shè)備及工程分別實(shí)現(xiàn)收入23.53/4.36/5.36億元，yoy+12.76%/-24.05%/-44.41%；毛利率分別為40.96%/37.68%/16.32%，yoy-2.68/-1.38/+0.54pct。業(yè)績(jī)整體有所下滑主要原因?yàn)椋?）受到宏觀形勢(shì)影響，收入確認(rèn)有所影響；（2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入和新產(chǎn)品推廣力度，以及有息債務(wù)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加；（3）計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7487萬元；（4）市場(chǎng)變化導(dǎo)致PPP等項(xiàng)目造成減值損失8659萬元。
　　我們認(rèn)為，隨著疫后需求復(fù)蘇，公司新產(chǎn)品逐漸放量，業(yè)績(jī)修復(fù)確定性較高。
　　譜育科技新簽訂單保持高增，高端質(zhì)譜產(chǎn)品體系不斷健全，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。2022年，譜育科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.52億，yoy+9.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-7135.48萬元，yoy-157.54%。新簽訂單方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額約46億，yoy+12.2%,其中譜育科技新簽合同額約21.2億，yoy+58.2%，成為公司重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年，譜育科技EXPEC 7350型ICP-MS/MS、EXPEC 7910型ICP-QTOF實(shí)現(xiàn)了在半導(dǎo)體高純材料分析、高純?cè)噭z測(cè)、單顆粒分析等場(chǎng)景的銷售。此外，面向生物樣本的全自動(dòng)樣本前處理配套全自動(dòng)LC-MS/MS、面向環(huán)境新污染物和違禁品分析的在線SPE-LC-MS/MS等新品已成功上市，高端質(zhì)譜儀器產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。公司在研的更高靈敏度的LC-MS/MS、GC-MS/MS、以及更強(qiáng)分析能力的LC-QTOF均實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，有望在未來快速上市。
　　堅(jiān)持高研發(fā)投入，蓄力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司2022年研發(fā)費(fèi)用5.66億元，較上年同期上升8.23%，占收入比為16.41%，yoy+2.46pct。截至2022年，公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)30億元，相關(guān)產(chǎn)品已取得授權(quán)專利752項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專利260項(xiàng)，已授權(quán)實(shí)用新型451項(xiàng)，登記計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)1055項(xiàng)。當(dāng)前，公司在研項(xiàng)目豐富，涉及生命科學(xué)、臨床質(zhì)譜、環(huán)境監(jiān)測(cè)等多領(lǐng)域，隨著在研項(xiàng)目不斷轉(zhuǎn)化為成熟產(chǎn)品，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。
　　投資建議與估值：我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為50.25億元、62.37億元、75.41億元，增速分別為45.6%、24.1%、20.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.02億元、3.91億元、5.96億元，增速分別為153.8%、94.2%、52.3%。維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)和開拓不及預(yù)期，跨境經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，代理業(yè)務(wù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。