>> 招商證券-中航沈飛(600760)毛利率持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用大幅增加-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超 |
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公司發(fā)布2023年第一季度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入91.75億元，同比增長17.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.42億元，同比增長25.57%；實現(xiàn)扣非凈利潤6.38億元，同比增長36.98%。
23Q1業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力保持提升態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入（91.75億，+17.03%），實現(xiàn)歸母凈利潤（6.42億，+25.57%），實現(xiàn)扣非凈利潤（6.38億，+36.98%）。盈利能力方面，公司銷售毛利率達(dá)到11.32%，較22年全年水平提升1.37pct，環(huán)比22Q4單季度毛利率提升0.21pct。費(fèi)用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用（0.05億，+111.41%）；管理費(fèi)用（1.56億，-1.00%）；財務(wù)費(fèi)用（-0.13億，去年同期為-0.54億）；研發(fā)費(fèi)用（1.50億，+186.73%），主要是研發(fā)投入增加所致。公司三項費(fèi)用率為1.62%，相比去年同期提高0.45pct。公司銷售凈利潤率為6.95%，較去年同期提升0.40pct，主要是毛利率提升所致。公司作為我國殲擊機(jī)的搖籃，將力爭到2025年，建設(shè)成為國內(nèi)領(lǐng)軍航空裝備企業(yè)；到2035年，建設(shè)成為國際一流航空裝備企業(yè)；到本世紀(jì)中葉，建設(shè)成為國際領(lǐng)先的創(chuàng)新引領(lǐng)型高科技航空裝備企業(yè)。
需求端：關(guān)聯(lián)銷售預(yù)期快速增長，航空產(chǎn)品預(yù)計持續(xù)增長。公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易預(yù)告，2022年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方采購金額為230.25億元，實際發(fā)生額200.66億元。2023年預(yù)計發(fā)生額為238.04億元，與22年預(yù)計額和實際發(fā)生額分別增長3.38%和18.63%。2022年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方銷售額為56億元，實際發(fā)生額49.95億元。2023年預(yù)計發(fā)生額為67.99億元，與22年預(yù)計額和實際發(fā)生額分別增長21.41%和36.11%。我們認(rèn)為，公司預(yù)計關(guān)聯(lián)交易額度變化顯示出當(dāng)前公司下游需求旺盛，訂單增長前景良好。
供給端：不斷對外投資深化公司產(chǎn)業(yè)布局。2022年初以來，公司董事會陸續(xù)審議通過了全資子公司沈飛公司以非公開協(xié)議方式向線束公司增資擴(kuò)股并引入新股東、現(xiàn)金收購吉航公司60%股權(quán)并增資2億元、現(xiàn)金認(rèn)購中航電子非公開發(fā)行的股票、以非公開協(xié)議方式增資揚(yáng)州院（增資后公司將持有揚(yáng)州院34.12%股權(quán)）等事項。我們認(rèn)為，公司22年以來頻繁開展對外投資，布局航空維修市場、加強(qiáng)與航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同、提升技術(shù)合作等，將進(jìn)一步深化公司在殲擊機(jī)產(chǎn)業(yè)的布局，有力推動公司未來的持續(xù)快速增長。
公司治理：推出第二期股權(quán)激勵，充分調(diào)動核心員工積極性。公司于2023年3月17日發(fā)布《關(guān)于向A股限制性股票激勵計劃（第二期）激勵對象首次授予限制性股票的公告》，向224名激勵對象首次授予786.1萬股票，約占本激勵計劃公告時公司總股本的0.40%，授予價格為32.08元/股。解鎖條件方面：①以公司2021年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，23/24/25年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15.00%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值；②23/24/25年度扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值；③23/24/25年度EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)完成情況達(dá)到集團(tuán)公司下達(dá)的考核目標(biāo)，且△EVA大于0。首次授予的限制性股票應(yīng)確認(rèn)的費(fèi)用預(yù)計為16,971.90萬元。我們認(rèn)為，公司作為首家完成股權(quán)激勵的主機(jī)廠，本次推出第二期股權(quán)激勵計劃將有助于保持管理層和核心骨干員工長期持續(xù)的積極性，利好公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為28.36/35.88/44.71億元，對應(yīng)估值39/31/25倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：航空產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)風(fēng)險，軍品采購訂單出現(xiàn)波動，上游供應(yīng)商供應(yīng)不及時影響整機(jī)生產(chǎn)。
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