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光伏龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公司22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,289.98億元，同比增長(zhǎng)60.03%；歸母凈利潤(rùn)148.12億元，同比增長(zhǎng)63.02%；扣非凈利潤(rùn)144.14億元，同比增長(zhǎng)63.31%。根據(jù)23年一季報(bào)，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.19億元，同增52.35%，環(huán)降48.18%；歸母凈利潤(rùn)36.37億元，同增36.55%，環(huán)降5.47%；扣非凈利潤(rùn)35.92億元，同增35.68%，環(huán)增4.49%。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.56/3.26/3.39元，參考Wind可比公司23年16.11倍PE，考慮到公司在硅片與組件環(huán)節(jié)的龍頭地位，給予公司23年19xPE，目標(biāo)價(jià)48.64元（前值69.12元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　硅片及組件出貨持續(xù)增長(zhǎng)，穩(wěn)居行業(yè)龍頭
　　據(jù)公司年報(bào)，2022年公司硅片出貨量85.06GW，對(duì)外銷售42.52GW，同比21年分別提升22.73%和25.33%；組件出貨46.76GW，對(duì)外銷售46.08GW，同比21年分別提升23.76%和23.75%。成本端，22年硅料價(jià)格高企并持續(xù)處于高位，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成一定壓制。對(duì)此公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，22年期間費(fèi)用率為4.37%，較21年降低了2.26個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)能力有所提升。公司22年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率15.38%，同比降低4.81個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率11.44%，同比提高0.23個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)健。根據(jù)公司年報(bào)，公司預(yù)計(jì)23年硅片出貨130GW（含自用），電池、組件出貨85GW（含自用），穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。
　　一體化布局持續(xù)推進(jìn)，電池新技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先
　　據(jù)公司年報(bào)，截至22年底公司擁有硅片/電池片/組件產(chǎn)能133/50/85GW，公司預(yù)計(jì)23年底各環(huán)節(jié)產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至190/110/130GW。新技術(shù)布局方面，報(bào)告期內(nèi)公司HBPC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過25%，基于HPBC技術(shù)的Hi-MO6組件產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率最高可達(dá)23.2%。2022年11月，公司在自主研發(fā)的摻稼P型M6全尺寸單晶硅片上，將HJT電池轉(zhuǎn)換效率刷新至26.81%，打破了全球晶硅電池效率記錄。2023年3月，公司發(fā)布公告擬在投建鄂爾多斯年產(chǎn)30GW高效N型TOPCon電池項(xiàng)目，量產(chǎn)電池轉(zhuǎn)換效率將達(dá)25%以上。預(yù)計(jì)23年公司有望享受新電池技術(shù)產(chǎn)品帶來的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善，銷售規(guī)模向好
　　據(jù)公司年報(bào)，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為243.7億元，較21年增加120.47億元，現(xiàn)金流改善明顯，主要系公司22年銷售規(guī)模增長(zhǎng)、銷售回款、預(yù)收貨款、應(yīng)付票據(jù)結(jié)算量增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)增速低于預(yù)期；海外市場(chǎng)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。