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1Q23業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入同比+79.8%至1201.7億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比+410.9%至41.3億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比+593.7%至35.7億元。我們認(rèn)為，1）1Q23業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期；2）上游成本優(yōu)化或?qū)⒉糠謱?duì)沖部分車(chē)型降價(jià)、以及權(quán)益放大的壓力。
　　新車(chē)上市豐富目標(biāo)客戶(hù)群體。公司1Q23新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比+92.4%至54.8萬(wàn)輛。純電車(chē)型同比+84.8%至26.5萬(wàn)輛，插混車(chē)型同比+100.2%至28.3萬(wàn)輛。近期上海車(chē)展公司首次亮相多款車(chē)型包括，1）海洋網(wǎng)：公司通過(guò)海鷗首次入局微型車(chē)市場(chǎng)，造型風(fēng)格不局限于傳統(tǒng)微型車(chē)圓潤(rùn)造型目標(biāo)群體或?qū)⑼貙挘B加品牌效應(yīng)、配置/空間優(yōu)于競(jìng)品等因素有望帶動(dòng)需求釋放。2）王朝網(wǎng)：宋L概念車(chē)定位20萬(wàn)以上純電SUV，采用全新設(shè)計(jì)語(yǔ)言并計(jì)劃搭載CTB、云輦技術(shù)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全新造型風(fēng)格反響良好。3）騰勢(shì)：基于D9的良好駕乘體驗(yàn)以及銷(xiāo)量走勢(shì)，旗下第二款車(chē)型N7全系首搭激光雷達(dá)，整體設(shè)計(jì)理念更貼合于新能源高端市場(chǎng)需求，當(dāng)前一周內(nèi)盲訂破萬(wàn)。4）仰望：U8亮相后即受市場(chǎng)高度關(guān)注，預(yù)售價(jià)109.8萬(wàn)元并已開(kāi)啟預(yù)訂，3Q23車(chē)型交付后將為企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們判斷，比亞迪依托于品牌?性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)保持主流市場(chǎng)龍頭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展高端車(chē)型、豪華車(chē)型的用戶(hù)群體以實(shí)現(xiàn)品牌低、中、高全價(jià)格帶布局，助力形成頭部品牌勢(shì)能，單車(chē)ASP有望持續(xù)提升。
　　技術(shù)助力品牌向上，海外市場(chǎng)有望成為第二成長(zhǎng)曲線。1）近期公司發(fā)布云輦車(chē)身控制系統(tǒng)并可搭載于比亞迪多數(shù)20萬(wàn)以上車(chē)型以提升車(chē)身安全性/操控性。公司已構(gòu)建了包括刀片電池/CTB（電池安全）+易四方（縱向安全）+云輦技術(shù)（垂直安全）系統(tǒng)性的車(chē)身控制系統(tǒng)，通過(guò)技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)車(chē)型降本+性能升級(jí)以進(jìn)一步提振產(chǎn)品定價(jià)能力。2）公司海外市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前海外銷(xiāo)量仍以AITO3（元PLUS）為主，后續(xù)海豚海豹等車(chē)型加快全球布局將帶動(dòng)海外銷(xiāo)量增量。3）公司依托較強(qiáng)的品牌力/產(chǎn)品競(jìng)品力+研發(fā)/技術(shù)迭代等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)龍頭地位，車(chē)型出海或?qū)?dòng)公司業(yè)績(jī)/估值向上彈性。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：鑒于部分車(chē)型終端權(quán)益、指導(dǎo)價(jià)下調(diào)預(yù)期，我們下調(diào)23-25E業(yè)績(jī)至歸母凈利潤(rùn)229.8/387.1/579.4億元（下調(diào)9.1%/6.9%/2.1%）。下調(diào)A股目標(biāo)價(jià)至303.34元（對(duì)應(yīng)38x 2023EPE），下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)至276.99港元（對(duì)應(yīng)31x 2023EPE）。我們看好行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的龍頭集中化趨勢(shì)+海外第二成長(zhǎng)前景，維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求與產(chǎn)銷(xiāo)增速不及預(yù)期、疫情擾動(dòng)、政策不及預(yù)期。