>> 浙商證券-華大九天(301269)2022年報(bào)&23一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品矩陣明顯豐富，EDA龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔣高振,劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年/1Q23業(yè)績(jī)符合/略超預(yù)期，其中2023年一季度收入利潤(rùn)高于我們此前發(fā)布的一季報(bào)前瞻。且我們看到公司產(chǎn)品矩陣明顯豐富，除了新增射頻電路設(shè)計(jì)EDA工具和先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)EDA工具兩個(gè)產(chǎn)品大類之外，在此前已有的EDA產(chǎn)品大類中，公司亦推出了多款新產(chǎn)品，繼續(xù)豐富每條產(chǎn)品線，向全流程全品類EDA工具平臺(tái)型企業(yè)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為11.09、15.04、21.59億元，歸母凈利潤(rùn)2.84、3.88、6.36億元，EPS為0.52、0.72、1.17元/股，4月27日收盤(pán)價(jià)的對(duì)應(yīng)市盈率分別為214.13、156.67、95.65倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2022年/1Q23業(yè)績(jī)符合/略超預(yù)期，繼續(xù)支撐高研發(fā)強(qiáng)度
2022年公司實(shí)現(xiàn)收入7.98億元，同比增長(zhǎng)37.76%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)33.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降40.48%。
2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.60億元，同比增長(zhǎng)64.71%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比增長(zhǎng)101.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)173萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.43%。
公司2022年及1Q23業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，其中一季度收入利潤(rùn)高于我們此前發(fā)布的一季報(bào)前瞻。公司持續(xù)開(kāi)展技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新，鞏固市場(chǎng)地位，積極拓展新客戶，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。在研發(fā)投入方面，2022年研發(fā)費(fèi)用為4.87億元，同比大幅增長(zhǎng)59.79%，公司對(duì)高端人才吸引力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
產(chǎn)品矩陣明顯豐富，內(nèi)生+外延快速補(bǔ)齊
相比上市前，公司最新產(chǎn)品矩陣有了明顯擴(kuò)容。從大類來(lái)看，增加了射頻電路設(shè)計(jì)EDA工具和先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)EDA工具兩個(gè)產(chǎn)品大類，填補(bǔ)了該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)EDA工具的空白，其中：①射頻電路設(shè)計(jì)EDA工具主要包括公司在3Q22推出的射頻模型提取工具XModel-RF和射頻電路仿真工具ALPS-RF，為射頻電路設(shè)計(jì)提供了關(guān)鍵的仿真解決方案；②我們估計(jì)公司系于4Q22推出了先進(jìn)封裝物理驗(yàn)證工具Argus-PKG，其采用了異形版圖處理、容差處理、異構(gòu)多芯片整合以及系統(tǒng)連接關(guān)系檢查等關(guān)鍵核心技術(shù)，突破了傳統(tǒng)物理驗(yàn)證工具在先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)中面臨的大規(guī)模偽錯(cuò)、校錯(cuò)效率低下等瓶頸問(wèn)題，大幅提升了先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)物理驗(yàn)證的精度和效率。
而在此前已有的EDA產(chǎn)品大類中，公司亦推出了多款新產(chǎn)品，繼續(xù)豐富每條產(chǎn)品線，向全流程全品類EDA工具平臺(tái)型企業(yè)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。具體而言：
1）在模擬電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域，2022年上半年推出了版圖后分析階段的晶體管級(jí)電源完整性分析工具Patron，聚焦模擬芯片的電源完整性檢查，可高效地提供精準(zhǔn)、全面、可靠的EM/IR分析數(shù)據(jù)及多種EM/IR檢查報(bào)告，可廣泛應(yīng)用于模擬芯片的電源可靠性分析，例如汽車芯片，工業(yè)控制芯片等。
2）在數(shù)字電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域，基于公司在2022年10月收購(gòu)的芯達(dá)科技的技術(shù)積累，研發(fā)推出了存儲(chǔ)器電路特征化提取工具Liberal-Mem和混合信號(hào)電路模塊特征化提取工具Liberal-IP。其使用靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)仿真相結(jié)合的創(chuàng)新方法進(jìn)行特征化建模，與用戶常規(guī)采用的方式相比實(shí)現(xiàn)了10倍以上的速度提升。此外針對(duì)數(shù)字設(shè)計(jì)必需的物理驗(yàn)證和寄生參數(shù)提取環(huán)節(jié)，基于模擬EDA同名工具的技術(shù)基礎(chǔ)，推出了大規(guī)模數(shù)字物理驗(yàn)證工具Argus和大規(guī)模數(shù)字寄生參數(shù)提取工具RCExplorer，顯著提升了設(shè)計(jì)師驗(yàn)證和分析版圖設(shè)計(jì)錯(cuò)誤的效率，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模數(shù)字電路設(shè)計(jì)高精度寄生參數(shù)的快速提取。
3）在晶圓制造領(lǐng)域，3Q22推出了光刻掩模版布局設(shè)計(jì)工具M(jìn)age，可將一種或多種芯片自動(dòng)排布到單次最大曝光區(qū)域中，還可以優(yōu)化晶圓布局以獲得最高的晶圓利用率，為光刻掩模版布局設(shè)計(jì)提供了完備和高效的解決方案；四季度進(jìn)一步推出了IBIS模型建模工具Demeter，實(shí)現(xiàn)了從模型提取、整合、語(yǔ)法檢查到精度驗(yàn)證等所有步驟的全流程功能，廣泛應(yīng)用于各類緩沖器的模型提取，如動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器、串行器、解串器、模數(shù)/數(shù)模轉(zhuǎn)換器等。
4）在平板顯示電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域，推出了器件模型提取工具升級(jí)換代產(chǎn)品XModelFPD，新增了四端器件和可靠性模型解決方案，實(shí)現(xiàn)了器件數(shù)據(jù)分析、模型提取、模型驗(yàn)證等全流程功能，已在如LTPO（低溫多晶氧化物）、MicroLED（微型發(fā)光二極管）等先進(jìn)設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。
盈利預(yù)測(cè)與估值
目前國(guó)際EDA三巨頭在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍占據(jù)壟斷份額，且2022年下半年以來(lái)多發(fā)的國(guó)際半導(dǎo)體貿(mào)易政策事件進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)產(chǎn)替代緊迫性，亟需本土企業(yè)扛旗。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品線最完整、綜合技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的EDA企業(yè)，不斷迭代升級(jí)產(chǎn)品矩陣、吸納優(yōu)秀人才，向著全流程全品類EDA工具平臺(tái)型企業(yè)的目標(biāo)持續(xù)突破和躍遷。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為11.09、15.04、21.59億元，歸母凈利潤(rùn)2.84、3.88、6.36億元，EPS為0.52、0.72、1.17元/股，4月27日收盤(pán)價(jià)的對(duì)應(yīng)市盈率分別為214.13、156.67、95.65倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)失敗風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策不及預(yù)期。
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