>> 安信證券-比亞迪(002594)一季度業(yè)績符合預期，表現(xiàn)優(yōu)異-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：4月27日比亞迪公布了2023年一季報：2023Q1公司實現(xiàn)營收1201.74億元，同比增長79.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.3億元，同比增長410.89%。
一季度業(yè)績優(yōu)異、符合預期：2023Q1比亞迪實現(xiàn)汽車及電池&光伏業(yè)務收入937.99億元，同比增長104.39%；對應乘用車ASP為17.11萬元，同比增長1.27萬元、環(huán)比下滑0.63萬元（原因預計為宋、元、海豚等在手訂單較多的經濟型車集中交付）?？鄢葋喌想娮拥臋嘁尕暙I，2023Q1比亞迪汽車業(yè)務扣非后凈利潤為32.63億元，同比增長725%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異、符合我們預期。
一季度盈利能力較好。2023Q1比亞迪汽車業(yè)務毛利率約為20.72%，同比增長5.16pct、環(huán)比下降2.11pct；扣非后的單車利潤約為0.6萬元，同比增長約0.46萬元，環(huán)比下滑約0.42萬元。在面臨大額國補退出和行業(yè)價格戰(zhàn)興起、官方優(yōu)惠增加的利空因素下，比亞迪一季度的盈利能力依舊表現(xiàn)較好，原因預計為：1）比亞迪年初對旗下部分車型漲價2-6千元不等，緩解了國補退出的壓力；2）碳酸鋰價格回落拉低了電池成本，2023Q1電池級碳酸鋰均價較2022Q4降低了27%；3）比亞迪憑借規(guī)模優(yōu)勢，在產業(yè)鏈中議價能力較強，上游供應商的年降幅度較大，且在Q1明顯體現(xiàn)。
我們對二季度業(yè)績較為樂觀。1）高端車有望帶來更好的盈利：騰勢D9連續(xù)4個月訂單破萬、并在2023M3交付破萬，預計4/5月的交付量能達到1.5萬輛，穩(wěn)坐豪華MPV市場銷量頭名的位置；騰勢N7發(fā)布7天后盲訂數(shù)量破萬；仰望U8起售價達到109.8萬元、并在上海車展上收獲了極高的熱度。騰勢和仰望品牌的成功將推動比亞迪品牌持續(xù)向上，有望帶來更好的盈利能力；2）碳酸鋰價格繼續(xù)回落：2023年4月電池級碳酸鋰價格繼續(xù)回落，均價較Q1下滑了51.9%，若碳酸鋰價格持續(xù)低位運行，公司盈利能力有望回升；3）汽車行業(yè)價格戰(zhàn)告一段落：隨著終端需求的逐步回暖，汽車行業(yè)價格戰(zhàn)趨勢暫緩，部分車企終端折扣力度也有所回收，二季度公司盈利能力有望迎來利好。
我們持續(xù)看好公司發(fā)展前景：1）多款新車上市：2023年比亞迪預計會對秦、唐、漢、元、宋等老款車型做出改款升級，且有海鷗、驅逐艦07、宋L等全新車型，疊加騰勢N7、N8、仰望U8、U9等高端車的逐一登場，有望拉動公司銷量穩(wěn)步增長；2）持續(xù)的降本增效：公司通過產業(yè)鏈垂直整合的方式，具備了較強的成本管控能力，并依托規(guī)模效益獲得了對上下游企業(yè)更強的議價能力，在行業(yè)競爭加劇的背景下，公司的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，盈利能力有望持續(xù)向好；3）出海腳步持續(xù)加快：目前比亞迪的新能源車產品已經出口至日本、德國、澳大利亞、巴西等多個國家和地區(qū)，并在持續(xù)不斷地開拓更多的新市場。比亞迪的新能源車型在海外市場競爭力較強，有望貢獻明顯的業(yè)績增量。
投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為277.5、373.8以及450.9億元，對應當前市值，PE分別為27.2、20.2以及16.7倍，維持“買入-A”評級，給予2024年28倍PE，6個月目標價360元/股。
風險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加??；新品推進力度不及預期
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