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公司公告：23Q1營(yíng)收12.72億元/-14.17%，歸母凈利1.29億元/+95.09%，扣非歸母凈利0.15億元/-75.99%。23Q1歸母凈利大幅增長(zhǎng)主要原因是地產(chǎn)板塊首批資產(chǎn)交割確認(rèn)投資收益影響所致；扣非歸母凈利同比下滑主要原因是健康地產(chǎn)23Q1期間的結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源。
　　化妝品板塊23Q1營(yíng)業(yè)收入4.73億元/+12.68%，毛利率62.86%/+1.3pct，較22年61.0%的毛利率增長(zhǎng)1.86pct。堅(jiān)持“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，23Q1“頤蓮”品牌實(shí)現(xiàn)收入1.71億元/+5.56%，“璦爾博士”品牌實(shí)現(xiàn)收入2.43億元/+8.00%，其他品牌收入0.59億元/+84.4%；具體來看，頤蓮補(bǔ)水噴霧、璦爾博士微晶水等大單品帶動(dòng)提升品牌體量，頤蓮嘭潤(rùn)面霜、璦爾博士閃充面霜等銷量提升。公司積極推新，23Q1新上市23個(gè)化妝品單品。我們認(rèn)為公司有著深厚的研發(fā)底蘊(yùn)，其化妝品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的背后正是原料的研發(fā)與儲(chǔ)備，以及基于原料持續(xù)推出的創(chuàng)新應(yīng)用。
　　醫(yī)藥板塊23Q1營(yíng)業(yè)收入1.43億元/+59.21%，毛利率56.40%/+0.94pct。我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊收入大幅增長(zhǎng)主要源自：1）公司積極拓展線上營(yíng)銷渠道，助力銷售業(yè)績(jī)提升；2）去年同期受疫情等因素影響，基數(shù)較低。23年4月18日公司公告，根據(jù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司全稱“魯商健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司”將變更為“魯商福瑞達(dá)醫(yī)藥股份有限公司”，同時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)范圍，我們預(yù)計(jì)未來公司或?qū)⒀b入更多醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)資產(chǎn)?！灸壳肮倔w外醫(yī)藥資產(chǎn)包括：山東博士倫福瑞達(dá)制藥（間接持股30%，專研眼科和骨科藥物）、新疆伊帕爾汗香料（間接持股10%，主營(yíng)芳香理療護(hù)膚及芳香保健養(yǎng)身）、山東福中福生物科技（間接持股35%，主營(yíng)富勒烯原料研發(fā)生產(chǎn)），同時(shí)通過福瑞達(dá)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、隆門福瑞達(dá)創(chuàng)投基金投資醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司?！吭霞把苌a(chǎn)品、添加劑板塊23Q1營(yíng)業(yè)收入0.76億元/-1.30%，毛利率30.46%/-4.17pct。我們認(rèn)為毛利率下滑主要原因是透明質(zhì)酸行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響利潤(rùn)率。23Q1上市2款新化妝品原料、1款農(nóng)業(yè)級(jí)發(fā)酵原料。
　　目前公司正發(fā)力高附加值的醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料，并通過合作等方式布局重組膠原蛋白等新原料，原料業(yè)務(wù)也有望重新回到增長(zhǎng)軌道。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離正在推進(jìn)。22年12月公司公告擬將原有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展化妝品、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)。根據(jù)重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)安排，公司已于2023年3月3日完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，剩余2家標(biāo)的公司將于2023年10月31日前完成交割。
　　我們認(rèn)為，隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸剝離，影響公司估值的因素有望逐漸消除，公司化妝品、原料等業(yè)務(wù)有望迎來估值修復(fù)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：上游化妝品原料成本大幅上漲、國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地產(chǎn)剝離事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期等。