>> 東吳證券-隆基綠能(601012)2022年年報&2023年一季報點(diǎn)評：23Q1硅片盈利承壓，新技術(shù)放量在即-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年營收1290.0億元，同增60.0%；歸母凈利148.1億元，同增63.0%；2022Q4營收419.6億元，同增72.0%，環(huán)增14.6%；歸母凈利38.4億元，同增150.7%，環(huán)降14.7%。2022年毛利率15.38%，同比-4.5pct，2022Q4毛利率13.9%，同比-3.8pct，環(huán)比-0.2pct。
2023Q1營收283.2億元，同增52.4%，環(huán)降32.5%；歸母凈利36.4億元，同增36.55%，環(huán)降5.2%。2023Q1毛利率為17.9%，同降3.4pct，環(huán)增4.05pct。2023Q1業(yè)績略低于市場預(yù)期。
23Q1硅片盈利承壓、23Q2將迎量利雙升。2022年公司硅片出貨85GW，同增21%，其中2022Q4出貨23GW，環(huán)比持平略增，單瓦凈利約7分/W。2022年組件出貨約46.7GW，同增21%，其中2022Q4出貨約14GW，同增20%/環(huán)增8%；組件凈利0.15元/W，其中美國出貨400MW，單瓦凈利5毛帶動盈利提升。2023Q1硅片出貨約24GW，受低價訂單影響，我們測算單瓦盈利約5分/W，我們預(yù)計2023Q2將修復(fù)至1毛/W+；2023Q1組件出貨約12.5GW，受益在手高價訂單，我們測算單瓦凈利約0.18元/W，盈利穩(wěn)定提升，2023Q2隨行業(yè)排產(chǎn)提升，我們預(yù)計出貨將達(dá)16~18GW。全年看，我們預(yù)計公司硅片出貨130GW，同增50%+；組件出貨80GW+，同增70%+。
研發(fā)投入持續(xù)加大、新技術(shù)放量在即。2022年研發(fā)投入71.4億，營收占比5.5%，自主研發(fā)HJT轉(zhuǎn)換效率創(chuàng)世界紀(jì)錄26.8%，HPBC量產(chǎn)效率超25%。HPBC技術(shù)我們預(yù)計2023H1將形成西咸29GW+泰州4GW產(chǎn)能，2023全年出貨20-25GW，針對高端分布式市場，溢價約3美分。鄂爾多斯30GWTOPCon針對地面電站市場，我們預(yù)計2023Q3開始投產(chǎn)，到年底超20GW產(chǎn)能。同時，公司在西咸投建年產(chǎn)100GW切片及50GW電池項目，我們預(yù)計將于2024Q3首線投產(chǎn)，2025年底達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計2023年底硅片-電池-組件產(chǎn)能將達(dá)190GW/110GW/130GW，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢將持續(xù)顯現(xiàn)。
在手訂單高企，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額創(chuàng)新高：公司2023Q1合同負(fù)債156億，同增73%，隨硅料逐步投產(chǎn)降價，組件業(yè)務(wù)持續(xù)受益。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額243.7億元，創(chuàng)歷史新高，造血能力持續(xù)加強(qiáng)。
盈利預(yù)測與投資評級：基于光伏行業(yè)競爭加劇，我們略微下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤185/228/276億元（前值為191/230億元)，同比+25%/+23%/+21%?；诠竟夥惑w化組件龍頭地位，我們給予公司2023年20xPE，目標(biāo)價48.8元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇等。
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