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收入利潤同比增長，業(yè)績表現(xiàn)堅(jiān)韌。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1202億元，同比增長80%，環(huán)比下降23.15%。其中，參考港股比亞迪電子（0285.HK）的數(shù)據(jù)，一季度電子業(yè)務(wù)收入264億元，同比增長26%，環(huán)比下降27%；除電子業(yè)務(wù)外的收入為938億元，同比增長104%，環(huán)比下降22%。歸母凈利潤41億元，同比增長411%，環(huán)比下降44%。我們測算，比亞迪一季度的單車凈利潤大約為0.69萬元（去年一季度為0.24萬元，去年四季度為1.01萬元）。在新能源汽車銷量增速放緩，補(bǔ)貼退坡，價(jià)格競爭激烈的背景下，比亞迪收入利潤同比增長，業(yè)績表現(xiàn)堅(jiān)韌。
　　利潤率提升，研發(fā)營銷加大投入。2023年一季度，公司的毛利率/凈利率分別為17.86%/3.64%，分別同比增長5.46/2.28個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比下降1.14/1.30個(gè)百分點(diǎn)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.87%/2.80%/5.19%/0%，分別同比+0.91/+0.25/+1.66/+0.12pct，分別環(huán)比+0.22/+0.5/+0.21/+0.18pct。受益于汽車產(chǎn)品銷量高速增長，規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)偝杀荆久逝c凈利率同比均有明顯改善。同時(shí)，云輦系統(tǒng)以及仰望U8等車型發(fā)布，騰勢N7等高端車型儲備，公司產(chǎn)品矩陣再升級，在研發(fā)與營銷方面的投入持續(xù)加強(qiáng)。
　　純電插混雙輪驅(qū)動，新能源汽車銷量領(lǐng)跑行業(yè)。2023一季度，比亞迪汽車銷量為552,076輛，同比增長93%，環(huán)比下降19%。其中，純電乘用車銷量為264,648輛，同比增長85%，環(huán)比下降20%；插混乘用車銷量為283,270輛，同比增長100%，環(huán)比下降20%。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2023年一季度乘用車/BEV/PHEV的銷量分別為505/107/43萬輛，比亞迪對應(yīng)的市場份額分別為11%/25%/67%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，汽車行業(yè)價(jià)格競爭激烈。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　從主線邏輯看，比亞迪深度布局三電技術(shù)，新能源汽車技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、市場份額優(yōu)勢大，加速開啟高端化進(jìn)程與品牌出海進(jìn)程，進(jìn)一步提高了公司的發(fā)展上限；從支線邏輯看，比亞迪全新云輦智能車身控制系統(tǒng)發(fā)布，使產(chǎn)品矩陣再升級，進(jìn)一步鞏固了其新能源領(lǐng)域龍頭車企的行業(yè)地位。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年公司的歸母凈利潤為281/367/511億元，對應(yīng)EPS分別為9.66/12.61/17.54元，對應(yīng)PE分別為26/20/14倍，維持“買入”評級。