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公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司營(yíng)收48.82億元。同比+15.44%，歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比+21.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比+15.41%。
　　短期擾動(dòng)營(yíng)收增速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)在即。分品類看，23Q1書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具營(yíng)收4.88/7.29/8.45億元，同比-2.3%/1.5%/15.8%，環(huán)比+25.3%/6.23%/-21.03%。受疫情、部分開(kāi)學(xué)返工延遲影響，公司23Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速放緩。盈利方面，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具毛利率40.49%/33.68%/28.13%，同比+0.09/+0.26/-1.1pct。毛利率基本持平，僅辦公文具盈利略有承壓。公司渠道壁壘深厚、產(chǎn)品力領(lǐng)先，下游景氣復(fù)蘇將帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)向上修復(fù)。
　　科力普增速靚麗，零售大店銷售回暖。23Q1公司科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.41億元，同比+23.06%，毛利率7.24%，同比-2.06pct，公司積極開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶與業(yè)務(wù)場(chǎng)景，期待規(guī)模提升后盈利改善。零售大店方面，23Q1晨光生活館（含九木雜物社）營(yíng)收3.0億元，同比+13.31%，其中九木雜物社營(yíng)收2.79億元，同比+14.58%。截至3月31日，公司零售大店547家，較2022年末凈增加7家，九木雜物社凈新增15家至504家，生活館門店持續(xù)優(yōu)化，較2022年末減少8家。線下門店流量復(fù)蘇，公司零售大店銷售回暖，看好Q2起開(kāi)店節(jié)奏提速。
　　盈利環(huán)比改善，費(fèi)用管控良好。23Q1公司毛利率19.68%，同比/環(huán)比-2.03/+3.14pct，凈利率7.49%，同比/環(huán)比+0.73/+1.47pct，盈利環(huán)比改善。費(fèi)用方面，23Q1公司期間費(fèi)用率11.79%，同比-1.58pct，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率6.98%/3.96%/0.96%/-0.11%，同比-1.1/-0.35/-0.11/-0.02pct，費(fèi)用管控良好。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025E歸母凈利潤(rùn)分別17.57/21.2/24.7億元，同比+37%/20.7%/16.6%，對(duì)應(yīng)PE 23.8X/19.8X/17.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道拓展不及預(yù)期、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期等。