>> 華西證券-晨光股份(603899)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)復(fù)蘇確定-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
晨光股份發(fā)布2023年一季度報(bào)告：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入48.82億元，同比+15.44%；歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比+21.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比+15.41%?，F(xiàn)金流方面，2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.35億元，同比+3136.33%，增幅較大系營(yíng)運(yùn)資金較去年同期有所改善；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)?0.73億元，同比凈流出增加0.20億元，主要系報(bào)告期內(nèi)回購(gòu)部分股票支付現(xiàn)金所致。
分析判斷:
按渠道分拆：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疫后修復(fù)明顯，科力普進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。
分渠道看：
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（剔除晨光科技、安碩和貝克曼）：公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)開(kāi)始步入正軌，我們預(yù)計(jì)2023Q1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同比小幅正增長(zhǎng)，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，盈利能力有望提升。23Q1受疫情封控及春節(jié)等因素影響，1、2月份略有壓力，但3月開(kāi)始逐步恢復(fù)，同時(shí)22年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)縮減新品SKU，減量提質(zhì)提高單款效率；同時(shí)拓展兒美、益智、體育等新品類(lèi)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域品牌力、渠道力、產(chǎn)品力等仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。中長(zhǎng)期看，得益于國(guó)內(nèi)市占率提升、海外市場(chǎng)發(fā)力，我們預(yù)期公司傳統(tǒng)核心文具主業(yè)中期仍將維持10%-15%的增長(zhǎng)。
2）晨光科力普：晨光科力普2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元，同比增長(zhǎng)23.1%，仍保持較快增長(zhǎng)，22年科力普業(yè)務(wù)得益于公司對(duì)政府、央企、金融以及其他企業(yè)等終端客戶的持續(xù)開(kāi)拓，中標(biāo)客戶增加，營(yíng)收突破百億大關(guān)，公司作為行業(yè)領(lǐng)先的辦公服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；22年受落地服務(wù)商增加毛利率小幅下滑但期間費(fèi)用亦有所優(yōu)化，23Q1其利潤(rùn)率受規(guī)模增長(zhǎng)及相關(guān)政府補(bǔ)貼影響預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定或小幅提升。
3）零售大店：2023Q1晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元，同比增長(zhǎng)13.1%，其中，九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比增長(zhǎng)14.6%，收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正且較22Q1增速有所提升，主要系疫后消費(fèi)復(fù)蘇，線下商場(chǎng)客流恢復(fù)較早帶動(dòng)以及公司不斷推進(jìn)加盟開(kāi)店及高端化戰(zhàn)略。
截至20223Q1，九木共擁有門(mén)店504家，其中直營(yíng)345家（Q1凈增9家），加盟159家（Q1凈增7家）。
4）晨光科技：2023Q1晨光科技實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，同比增長(zhǎng)58.0%，晨光科技高速發(fā)展，增速環(huán)比提升7.0pct。公司積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，與賽道共同構(gòu)建線上產(chǎn)品開(kāi)發(fā)統(tǒng)一節(jié)奏、標(biāo)準(zhǔn)與流程，運(yùn)用多店鋪+旗艦店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，通過(guò)差異化開(kāi)發(fā)提升市占率并逐步打造線上高客單產(chǎn)品；同時(shí)加速推進(jìn)抖音、快手、小紅書(shū)等新渠道業(yè)務(wù)，推進(jìn)精細(xì)化會(huì)員管理。此外，不斷提升線上發(fā)展質(zhì)量，持續(xù)優(yōu)化直營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并推進(jìn)線上分銷(xiāo)，聚焦頭部店鋪的銷(xiāo)售占比提升，投入效率持續(xù)提升。目前來(lái)看，晨光科技仍處于品牌及渠道投入期且收入規(guī)模仍較低，盈利能力貢獻(xiàn)較小，預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)績(jī)將逐步釋放。
按產(chǎn)品分拆：我們預(yù)計(jì)受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生工具、其他產(chǎn)品毛利率均有所提升。
2023Q1公司書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷(xiāo)銷(xiāo)售額分別為4.88、7.29、8.45、1.69、26.41億元，同比分別為-2.27%、+1.47%、+15.78%、+26.51%、+23.06%；毛利率分別為40.49%、33.68%、28.13%、47.29%、7.24%，同比分別+0.09pct、+0.26pct、-1.11pct、+0.73pct、-2.06pct，受益于零售渠道的逐步恢復(fù)，其他產(chǎn)品同比較快增長(zhǎng)，辦公文具受益于新品類(lèi)拓展同比增長(zhǎng)。
盈利能力：盈利能力小幅提升，期間費(fèi)用管控良好。
期間費(fèi)用方面，2023Q1公司期間費(fèi)用率同比-1.58pct至11.78%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.10pct/-0.35pct/-0.10pct/-0.03pct至6.98%/3.96%/0.96%/-0.11%，各費(fèi)用率均表現(xiàn)不同程度的下滑，期間費(fèi)用管控良好。
盈利能力方面，2023Q1公司毛利率、歸母凈利率分別-2.03pct、+0.32pct至19.68%、6.83%，毛利率下滑預(yù)計(jì)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，凈利率受益于期間費(fèi)用的良好管控及政府補(bǔ)助增加等影響同比小幅提升。
公司護(hù)城河加固，中長(zhǎng)期一體兩翼持續(xù)發(fā)力。
受疫情影響，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)下滑，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定壓力。但同時(shí)，公司加大變革，加快新模式推廣，積極探索海外市場(chǎng)。隨著疫情的逐步恢復(fù)以及公司應(yīng)時(shí)而變，公司業(yè)績(jī)有望有所改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司一體兩翼持續(xù)發(fā)力，文具龍頭不斷向文創(chuàng)巨頭邁進(jìn)，其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從“增量”到“提質(zhì)”，渠道優(yōu)化提升效率，高端化持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盈利能力逐步提升；科力普客戶數(shù)量不斷增加，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，凈利率將明顯改善，逐步進(jìn)入利潤(rùn)收獲期；新零售渠道模式成熟，加盟開(kāi)店提速，盈利預(yù)計(jì)將明顯改善；海外市場(chǎng)加速探索，因地制宜推廣業(yè)務(wù)模式。
投資建議
我們認(rèn)為晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道升級(jí)帶來(lái)量?jī)r(jià)提升空間，新業(yè)務(wù)正在邁入收獲期，公司逐漸由文具龍頭向文創(chuàng)巨頭持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，看好其發(fā)展前景?？紤]到疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)，公司傳統(tǒng)主業(yè)疫后復(fù)蘇確定，
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