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事件：晨光股份發(fā)布2022年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.96億元，同比增長(zhǎng)13.57%；歸母凈利潤(rùn)12.82億元，同比下降15.51%；扣非后歸母凈利潤(rùn)11.56億元，同比下降14.37%。其中2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.67億元，同比增長(zhǎng)14.86%；歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降13.35%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比下降12.30%。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，加碼布局全渠道零售網(wǎng)絡(luò)
　　公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.95億元，同比下降4.35%。分品類看，公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具分別實(shí)現(xiàn)收入21.69/31.92/32.23億元，同比增長(zhǎng)-23.09%/2.06%/-3.44%。
　　產(chǎn)品方面，22年面對(duì)疫情擾動(dòng)，公司持續(xù)鞏固大眾產(chǎn)品、精品文創(chuàng)、兒童美術(shù)、辦公產(chǎn)品等四條賽道的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，提高單款的上柜率和銷售貢獻(xiàn)，提高單款效率。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)掘了兒美、益智、體育（包含足籃羽乒排五大球品類）等新的品類增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)有望加速貢獻(xiàn)收入增量。
　　渠道布局方面，公司通過(guò)線下新渠道、線上業(yè)務(wù)和直供的全渠道、多觸點(diǎn)的布局，進(jìn)一步向品牌零售服務(wù)商轉(zhuǎn)變。1）傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道：公司年內(nèi)新開發(fā)校內(nèi)店和超市店兩千家以上。截至22年末，公司在全國(guó)擁有近7萬(wàn)家晨光文具零售終端。2）直供渠道：公司精品直供聚焦核心客戶，積極拓展文具零售終端（實(shí)體書店、雜貨零售終端、文具零售終端）。22年辦公直供和精品直供均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。3）線上渠道：公司持續(xù)推進(jìn)拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)，晨光天貓旗艦店會(huì)員數(shù)量超百萬(wàn)級(jí)。22年晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)24%。
　　晨光科力普維持高增，看好23年零售大店邊際修復(fù)
　　2022年晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.30億元，同比增長(zhǎng)40.74%，主要由于：1）產(chǎn)品層面，科力普由辦公物資采購(gòu)向MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品、員工福利等高附加值業(yè)務(wù)拓展，未來(lái)毛利率有望進(jìn)一步提升；2）客戶層面，公司央企客戶方面入圍中國(guó)華能、林業(yè)集團(tuán)、南方航空等項(xiàng)目，并向地方政府、金融客戶逐步拓展。
　　2022年晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.84億元，同比減少16.12%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.13億元，同比減少14.38%，主要系疫情影響下進(jìn)店客流減少所致。截至2022年末，公司在全國(guó)擁有540家零售大店，其中九木雜物社489家（直營(yíng)337家，加盟152家），晨光生活館51家。未來(lái)伴隨線下客流逐步恢復(fù)，公司持續(xù)推動(dòng)中高端系列產(chǎn)品研發(fā)及會(huì)員系統(tǒng)精細(xì)化管理，中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿^大。
　　盈利能力短期承壓，期間費(fèi)用率控制良好
　　2022年公司毛利率為19.36%，同比-3.85pct。22Q4單季度毛利率為16.54%，同比-4.57pct，主要由于毛利率較低的科力普業(yè)務(wù)占比提升。期間費(fèi)用方面，2022年期間費(fèi)用率為11.47%，同比-1.81pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比分別-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct。其中22Q4期間費(fèi)用率為9.39%，同比-2.92pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.22%/3.54%/0.73%/-0.10%，同比分別-2.53/-0.28/0.07/-0.18pct。綜合影響下，22年公司歸母凈利率為6.41%，同比-2.21pct；22Q4公司凈利率為5.54%，同比-1.80pct。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)外文具集大成者，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道持續(xù)升級(jí)，晨光科力普、零售大店等新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，一體兩翼高質(zhì)量推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)晨光股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入為253.05、313.33、380.25億元，同比增長(zhǎng)26.55%、23.82%、21.36%；歸母凈利潤(rùn)為17.65、21.51、25.58億元，同比增長(zhǎng)37.63%、21.88%、18.93%，對(duì)應(yīng)PE為24.1x、19.8x、16.7x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；雙減政策影響超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。