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公司發(fā)布2023年一季度報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)收入48.82億元（同比+15.44%），歸母凈利潤(rùn)3.34億元（同比+21.02%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元（同比+15.41%），公司傳統(tǒng)核心溫和復(fù)蘇、零售大店復(fù)蘇勢(shì)頭良好，科力普延續(xù)較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　短期擾動(dòng)不改成長(zhǎng)，傳統(tǒng)核心增長(zhǎng)具韌性。根據(jù)我們測(cè)算，2023Q1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（總收入-生活館-科力普）實(shí)現(xiàn)收入約19.41億元（同比增長(zhǎng)接近7%），凈利率保持穩(wěn)定。分品類(lèi)來(lái)看，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/傳統(tǒng)辦公分別實(shí)現(xiàn)收入4.88/7.29/8.45億元（同比-2.27%/+1.47%/+15.8%），毛利率分別為40.5%/33.7%/28.1%（同比+0.1pct/+0.3pct/-1.1pct）。盡管1-2月份宏觀環(huán)境及春節(jié)假期影響線下需求，3月以來(lái)渠道動(dòng)銷(xiāo)復(fù)蘇，傳統(tǒng)核心增長(zhǎng)具韌性，晨光“開(kāi)學(xué)季”期間品牌門(mén)店訂單量周環(huán)比提升39%、年同比提升416%。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)精創(chuàng)恢復(fù)增長(zhǎng)、體育等新品類(lèi)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，此外加大抖音等新渠道拓展力度，2023Q1晨光科技收入1.86億元（同比+58.0%），線上渠道表現(xiàn)靚麗，預(yù)計(jì)伴隨產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，傳統(tǒng)核心增長(zhǎng)提速。
　　科力普延續(xù)增長(zhǎng)，零售大店復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。1）科力普：2023Q1收入26.41億元（同比+23.1%），毛利率為7.2%（同比-2.1pct），收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率下滑主要系客戶(hù)結(jié)構(gòu)影響。公司深度挖掘存量客戶(hù)需求，著力拓展?fàn)I銷(xiāo)禮品及MRO供應(yīng)鏈開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)收入維持較高增速、利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。2）零售大店：2023Q1晨光生活館（含九木雜物社）收入3.00億元（同比+13.31%），截至Q1末公司擁有547家零售大店（較年初+7家），其中九木雜物社504家（較年初+15家，其中直營(yíng)345家、加盟159家），得益于商場(chǎng)線下客流復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先，零售大店收入增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，預(yù)計(jì)單店坪效恢復(fù)疊加渠道擴(kuò)張，有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)且利潤(rùn)率逐步改善。
　　毛利率承壓，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。2023Q1公司毛利率為19.7%（同比-2.0pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.0%/4.0%/1.0%（同比-1.1pct/-0.4pct/-0.1pct），對(duì)應(yīng)歸母凈利率為6.8%（同比+0.3pct）。公司持續(xù)開(kāi)拓新品、且低毛利科力普占比持續(xù)提升，毛利率有所回落；然而供應(yīng)鏈優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，Q1費(fèi)用表現(xiàn)優(yōu)異，凈利率同比提升。
　　現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)能力改善。公司2023Q1產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為1.35億元（同比+1.3億元），線下客流復(fù)蘇帶來(lái)營(yíng)運(yùn)資金改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至2023Q1末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為55.36天（同比+14.24天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)85.18天（同比+14.3天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35.1天（同比-7.2天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壁壘深厚，市占率提升邏輯順暢，科力普表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為17.8/21.4/25.3億元，對(duì)應(yīng)PE為24X/20X/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雙減影響需求、線下客流量恢復(fù)不及預(yù)期。