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事件：公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.82億元，同比增長(zhǎng)15.44%；歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比增長(zhǎng)21.02%；扣非凈利潤(rùn)2.95億元，同比增長(zhǎng)15.41%。
　　毛利率下滑，費(fèi)用率改善，公司凈利率持續(xù)向好。毛利率方面，公司綜合毛利率為19.68%，同比下降2.03 pct，環(huán)比提升3.14 pct。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為11.78%，同比下降1.58 pct。其中，銷售費(fèi)用率為6.98%，同比下降1.1 pct；管理費(fèi)用率為3.96%，同比下降0.35 pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.96%，同比下降0.1 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.11%，同比下降0.03 pct。凈利率方面，公司凈利率為7.49%，同比提升0.73 pct，環(huán)比提升1.48 pct。
　　經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，看好全年表現(xiàn)。傳統(tǒng)核心方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.41億元，同比增長(zhǎng)6.75%，其中晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元，同比增長(zhǎng)57.95%。辦公直銷方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.41億元，同比增長(zhǎng)23.06%，毛利率為7.24%，同比下降2.06 pct。辦公直銷業(yè)務(wù)增速有所放緩，預(yù)計(jì)全年仍有望維持在30%以上。零售大店方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元，同比增長(zhǎng)13.31%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)2.79億元，同比增長(zhǎng)14.58%。截止報(bào)告期末，公司在全國(guó)擁有547家零售大店，較22年末增加7家，其中九木雜物社504家，較22年末增加15家，直營(yíng)/加盟分別為345/159家，分別較22年末增加8/7家，晨光生活館43家，較22年末下降8家。
　　投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)布局，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升渠道效率，同時(shí)零售大店業(yè)務(wù)向好，辦公直銷業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.92 / 2.3 / 2.72元，對(duì)應(yīng)PE為24X / 20X / 17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。