>> 中信證券-晨光股份(603899)2023年一季報點評：經(jīng)營拐點顯現(xiàn)，傳統(tǒng)業(yè)務復蘇開啟-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1營收/歸母凈利潤分別48.8億/3.3億元，同比+15.4%/+21.0%，收入符合預期、利潤超預期，主要系傳統(tǒng)業(yè)務凈利率改善、新業(yè)務利潤貢獻加大；扣非凈利潤同比+15.4%至2.9億元。公司傳統(tǒng)業(yè)務已邁入改善通道，新業(yè)務提質(zhì)趨勢明確，基本面有望逐季向上，維持“買入”評級。
▍收入符合預期，利潤超預期。2023Q1公司營收48.8億元，同比+15.4%，符合我們預期。
綜合毛利率同比-2.0pcts至19.7%，其中書寫工具/學生文具/ToC辦公毛利率分別同比+0.1/+0.3/-1.1pcts，細分品類毛利率變動源于產(chǎn)品結構性變化，而整體毛利率下滑主要系科力普收入占比提升，而科力普受品類結構改變、屬地供應商模式占比提升影響，毛利率同比-2.1pcts至7.2%。由于收入結構變化，2023Q1期間費用率同比-1.6pcts至11.8%。2023Q1歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為3.3億/2.9億元，同比+21.0%/+15.4%，超我們預期，主要系傳統(tǒng)業(yè)務凈利率同比改善，疊加新業(yè)務利潤均有正向貢獻。
▍傳統(tǒng)業(yè)務（不包括晨光科技）：收入弱復蘇，盈利同比修復。2023Q1傳統(tǒng)業(yè)務收入17.5億元，同比+3.2%，符合預期，傳統(tǒng)業(yè)務弱復蘇主要系小學汛鋪貨階段受到干擾；細分來看，核心傳統(tǒng)業(yè)務（大眾+兒美+精品文創(chuàng)）增速-6.3%、ToC辦公增速15.8%，體育用品銷售持續(xù)推進，對ToC辦公增長起到一定促進作用；若剔除安碩和貝克曼并表影響，我們測算傳統(tǒng)業(yè)務收入23Q1同比增速約2%。2023Q1傳統(tǒng)業(yè)務重拾結構性升級態(tài)勢，精品文創(chuàng)收入占比有所提升，疊加費用優(yōu)化和稅率降低正向拉動，我們判斷傳統(tǒng)業(yè)務表觀凈利率同增1pcts至15%左右、實際經(jīng)營性凈利率略有改善。傳統(tǒng)業(yè)務渠道庫存已較年初明顯降低，工廠出貨逐步跟上終端動銷回暖步伐，繼續(xù)改善值得期待，我們維持2023年傳統(tǒng)業(yè)務收入增速預測15%。
▍新業(yè)務：科力普穩(wěn)健增長，九木/晨光科技扭虧。2023Q1新業(yè)務收入合計31.3億元，同比+23.7%。其中，23Q1科力普收入26.4億元，同比+23.1%，低于我們預期；表觀凈利率受益于政府補助增加同比改善，剔除后經(jīng)營性凈利率同比持平；維持全年科力普28%的收入增速預測。23Q1晨光生活館（含九木）復蘇優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)務，收入同比+13.3%至3.0億元，并且實現(xiàn)正向盈利；截至2023年3月底擁有零售大店547家，其中晨光生活館43家、九木雜物社504家（自營345家、加盟159家，較年初分別+8/+7家）。23Q1晨光科技收入1.9億元，同比+57.9%，超我們預期，主要系線上打法優(yōu)化和新平臺（抖音/拼多多/直播電商等）貢獻增加，利潤端實現(xiàn)扭虧。
▍風險因素：疫情影響超預期；雙減政策影響；傳統(tǒng)業(yè)務收入增長和利潤率低于預期；九木拓展低于預期；科力普壞賬增加。
▍投資建議：鑒于傳統(tǒng)業(yè)務開啟復蘇態(tài)勢、新業(yè)務利潤貢獻逐步增加，維持2023-2025年EPS預測1.84/2.29/2.77元。結合具備類似渠道結構和消費屬性的可比公司海天味業(yè)、公牛集團的Wind一致預期平均估值（2023年約35x PE），給予公司2023年35x PE，對應目標價64元，維持“買入”評級。
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