>> 申萬宏源-裕同科技(002831)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：提質(zhì)增效經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化，景氣周期有望逐步回升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報業(yè)績，基本符合預(yù)期。公司2022年收入163.62億元，同比+9.49%，歸母凈利潤14.88億元，同比+45.46%，扣非歸母凈利潤15.15億元，同比+67.03%；單季度看，22Q4收入43.25億元，同比-11.52%，歸母凈利潤4.69億元，同比+31.92%，扣非歸母凈利潤4.38億元，同比+35.11%。計劃每10股派息3.26元。23Q1收入29.12億元，同比-14.37%，歸母凈利潤1.81億元，同比-18.49%，扣非歸母凈利潤1.57億元，同比-18.52%。
行業(yè)下行期公司收入表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，彰顯經(jīng)營韌性。分業(yè)務(wù)看，消費(fèi)電子2022/22Q4收入110.1/29.5億元，同比+17.1%/0.4%；環(huán)保紙塑2022/22Q4收入11.2/2.7億元，同比+61.6%/+15.9%；酒包2022/22Q4收入12.2/2.6億元，同比-8.3%/-17.2%，煙標(biāo)2022/22Q4收入8.5/3.1億元，同比-3.4%/-4.8%；化妝品2022/22Q4收入3.5/1.5億元，同比+2.9%/-2.7%。
消費(fèi)電子：大客戶份額提升提供穩(wěn)健基本盤，仁禾智能、華寶利電子并表，深化布局智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。2022年全球消費(fèi)電子景氣承壓，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全年智能手機(jī)出貨量同比-11.3%至12.1億臺，為2013年以來最低。公司3C包裝收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系：1）存量客戶份額提升：智能化改造保證行業(yè)最高效率，全球化布局保證及時穩(wěn)定供貨，在同行供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綌_動的背景下，公司在存量大客戶中份額提升；2）深化布局智能物聯(lián)網(wǎng)高景氣賽道：仁禾智能是XR龍頭Meta第一大供應(yīng)商，并導(dǎo)入了國內(nèi)XR頭部玩家，如字節(jié)的PICO、騰訊的黑沙等；華寶利電子的核心客戶基本為國際一線的智能物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如百度、阿里巴巴、比亞迪等，公司通過仁禾智能、華寶利電子實(shí)現(xiàn)智能物聯(lián)網(wǎng)客戶資源導(dǎo)流，同時子公司并表持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，2022年仁禾智能（5月并表，合并5-12月業(yè)績）、華寶利電子（同一控制人合并，合并全年業(yè)績）分別貢獻(xiàn)收入2億元+、2.4億元，剔除并表影響，2022年消費(fèi)電子收入同比+12.3%，整體收入同比+6.5%。23Q1消費(fèi)電子仍不景氣，預(yù)計3C收入增速受到擾動；展望后續(xù)，隨著智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備新客戶導(dǎo)入，收入增速預(yù)計表現(xiàn)穩(wěn)健。
環(huán)保紙塑：政策紅利加速落地，產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)，拓客順利，有序消納產(chǎn)能；并有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化增厚利潤。環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)分為工包和餐包兩大類，工包業(yè)務(wù)源自傳統(tǒng)3C精品包裝客戶的業(yè)務(wù)延伸，占環(huán)保紙塑收入70%左右，隨著公司3C包裝份額提升，工包放量增長；餐包業(yè)務(wù)隨著海內(nèi)外“禁塑令”實(shí)質(zhì)性落地，持續(xù)高景氣，2022年公司已成功合作航空餐飲和連鎖商超等大型國際客戶。展望后續(xù)，公司環(huán)保紙塑產(chǎn)能儲備近20億元，2022年產(chǎn)能利用率僅60%+，充足產(chǎn)能為后續(xù)收入高速增長提供支撐；產(chǎn)品端，不斷開發(fā)環(huán)保新材料、新產(chǎn)品，如全植物纖維環(huán)保貓砂產(chǎn)品等，持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶；隨著高毛利的餐包占比提升，環(huán)保紙塑的毛利率有望進(jìn)一步優(yōu)化。
煙酒包裝：外部不利因素擾動下收入增速回落；招標(biāo)情況較好，支撐后續(xù)訂單增長。公司22Q4酒包收入2.6億元，同比-17.2%（VS 22Q3收入同比-39.9%），單季度降幅趨緩，下游客戶渠道庫存逐漸去化，后續(xù)伴隨消費(fèi)回暖，酒包收入增速預(yù)計穩(wěn)健。22Q4煙標(biāo)收入3.1億元，同比-4.8%（VS 22Q3收入同比-6.9%），煙標(biāo)中標(biāo)情況良好，為未來2-3年訂單提供較強(qiáng)確定性。長期看，煙酒招標(biāo)市場化程度提升是確定性趨勢，公司作為市場化頭部企業(yè)，具有強(qiáng)客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品迭代速度和設(shè)計能力，有望持續(xù)增加市場份額。
受益于紙價回落、智能工廠降本增效、匯兌收益等利好因素影響，2022年盈利修復(fù)。2022年公司毛利率23.7%，同比+2.16pct，23Q1毛利率23.7%，同比+2.94%，主要系：1）22Q2以來紙價回落：2022年雙膠紙/銅版紙/白板紙/瓦楞紙均價同比變動+1.6%/-5.8%/-13.8%/-8.3%，原材料壓力緩解；2）智能工廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性復(fù)制階段：2022年許昌、合肥、武漢等智能工廠全面投入運(yùn)營，此外，蘇州、成都等地智能工廠進(jìn)入建設(shè)期，單個智能工廠預(yù)計能夠提供3-5pct的利潤率彈性。費(fèi)用端，研發(fā)投入加大，但是得益于匯兌收益，2022年期間費(fèi)用率整體下行，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.47%/5.44%/4.10%/-0.16%，分別同比+0.02/-0.04/+0.15/-1.38pct，帶動歸母凈利率同比+2.25pct至9.1%。我們預(yù)計2022年匯兌收益對報表影響預(yù)計約7800萬元，剔除匯兌影響，2022年歸母凈利潤仍同比+38%。23Q1期間費(fèi)用率有所上行，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.55%/7.00%/5.13%/2.27%，分別同比+0.04/+1.42/+1.24/+1.38pct，拖累歸母凈利率同比-0.31pct至6.2%。展望后續(xù)，隨著收入增速恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升，智能工廠覆蓋擴(kuò)大，盈利有望修復(fù)。
多元化業(yè)務(wù)步入收獲期，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，全球高端紙包裝龍頭厚積薄發(fā)。2022年宏觀壓力下，體現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性；2023年伴隨下游需求改善，及原材料回落預(yù)期，有望延續(xù)穩(wěn)健增長，考慮到2023年消費(fèi)電子景氣度仍有壓力，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至16.41/19.54億元（前值分別為17.96/22.57億元），新增2025年盈利預(yù)測23.26億元，2023-2025年同比分別為
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