>> 國盛證券-裕同科技(002831)需求復(fù)蘇可期，盈利環(huán)比有望改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報&2023年一季報。1）2022年：2022A/單Q4收入分別同比+9.5%/-11.5%，歸母凈利潤同比+45.5%/+31.9%。若不考慮華寶利9月并表追溯調(diào)整，全年實現(xiàn)收入163.6億元（+10.2%），歸母凈利潤14.9億元（+46.3%）；單Q4實現(xiàn)收入43.3億元（-9.8%），歸母凈利潤4.7億元（+34.1%）；收入承壓主要系下游需求疲軟，但受益于成本壓力釋放、生產(chǎn)效率提升等因素、盈利能力改善。2）2023Q1：收入/歸母凈利潤同比分別-14.4%/-18.5%。若不考慮追溯調(diào)整，收入29.1億元（-13.1%），歸母凈利潤1.8億元（-17.8%），收入端延續(xù)承壓、利潤端由于開工率不足、匯兌損失等因素短期受制。
環(huán)保紙塑表現(xiàn)靚麗、靜待3C、煙酒等板塊復(fù)蘇。1）3C：全年實現(xiàn)收入110.1億元（同比+17.1%），單Q4實現(xiàn)收入29.5億元（同比-4.8%）。終端需求疲軟且海外客戶庫存高企、當(dāng)前節(jié)點客戶去庫逐步結(jié)束，預(yù)計自Q2訂單回暖、此外，并表仁和智能、華寶利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴張。2）酒包：全年實現(xiàn)收入12.2億元（同比-8.3%），單Q4實現(xiàn)收入2.6億元（同比-25.7%）。伴隨招標(biāo)市場化，公司建設(shè)配套工廠深度綁定核心客戶、份額有望提升。3）煙包：全年實現(xiàn)收入8.5億元（同比-3.4%），單Q4實現(xiàn)收入3.1億元（同比-6.1%）。目前公司已成功躋身多家中煙供應(yīng)鏈，覆蓋寬窄、黃鶴樓、云煙、和天下等核心品類；伴隨中煙招標(biāo)市場化，份額有望提升。
4）環(huán)保紙塑：全年實現(xiàn)收入11.2億元（同比+62.3%），單Q4實現(xiàn)收入2.7億元（同比+17.4%），Q4增速放緩預(yù)計主要受拖于部分消費電子客戶需求下行，2023年有望維系高增。5）化妝品：全年實現(xiàn)收入3.5億元（同比+2.9%），單Q4實現(xiàn)收入1.5億元（Q3為0.8億、Q2為0.2億），表現(xiàn)平穩(wěn)。
多維因素驅(qū)動盈利改善。1）2022年毛利率為23.75%（同比+2.21pct），凈利率為9.09%（同比+2.24pct）；單Q4毛利率為26.29%（同比+5.13pct），凈利率為10.84%（同比+3.54pct）。盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異主要系成本壓力釋放、生產(chǎn)效率提升等多維因素共驅(qū)；23Q1毛利率為23.72%，凈利率為6.23%，短暫承壓主要系開工率下行及匯兌損失。展望未來，需求復(fù)蘇下規(guī)模優(yōu)勢重現(xiàn)、上游原紙成本預(yù)計維系低位，且合肥、武漢、瀘州、成都等智能工廠加速投建，生產(chǎn)效率有望持續(xù)改善，公司盈利能力有望環(huán)比逐步改善。
現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，營運能力穩(wěn)定。2022年凈經(jīng)營現(xiàn)金流為26.21億元（同比+14.53億元），單Q4為8.76億元（+2.97億元），2023Q1為10.38億元（+6.70億元）。
營運能力方面，2022年應(yīng)收/應(yīng)付/存貨天數(shù)為128.31天/71.74天/51.15天（同比-2.81天/-2.66天/+0.21天）；2023Q1應(yīng)收/應(yīng)付/存貨天數(shù)為163.37天/88.23天/69.16天（同比+17.50天/+12.12天/+11.98天）。
盈利預(yù)測：行業(yè)逐步復(fù)蘇、公司份額延續(xù)向上，且多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，成長路徑清晰。2023-2025年歸母凈利潤分別為16.9、20.5、23.8億元，對應(yīng)PE14.2X、11.7X、10.1X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、原材料價格超預(yù)期上漲。
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