>> 民生證券-裕同科技(002831)2022年業(yè)績預(yù)告點評：逆勢凸顯卓越，Q4業(yè)績增速依然驚艷-221224
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：裕同科技發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，根據(jù)公告披露，公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤14.24-16.28億元，同比增長40-60%，預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤14.98-16.80億元，同比增長65-85%；基本每股收益預(yù)計1.54-1.76元/股，同比增長40-65%。單Q4預(yù)計歸母凈利潤增長4.05-6.09億元，同比增長15%-75%；預(yù)計扣非凈利潤4.20-6.02億元，同比增長30%-90%。
多因素共振，公司各業(yè)務(wù)收入預(yù)計逆勢上行。四季度受到疫情第一波沖擊，國內(nèi)整體需求疲軟，但裕同延續(xù)逆勢上行趨勢，我們判斷：1）消費電子：因優(yōu)于同業(yè)的供貨能力疊加較強成本管控，在核心客戶份額持續(xù)提升。同時3C包裝受益于新客戶拓展和原有客戶滲透率提升，業(yè)務(wù)將延續(xù)穩(wěn)定增長；2）煙酒包裝：疫情階段公司經(jīng)營韌性凸顯，疊加公司前期布局核心酒企，目前已進入收獲期；3）環(huán)保包裝：限塑令背景下，公司宜賓產(chǎn)能逐步投放，帶來業(yè)務(wù)放量。
成本下行疊加降本增效，Q4利潤率預(yù)計上行，利潤略超預(yù)期。成本方面：根據(jù)公司年報，2021年直接材料/直接人工成本占公司成本比重約61%/13%，2022年Q4白卡/箱板/雙膠紙均價分別為5614/4325/6200元，同比下降5.58%/9.27%/0%（截至2022/11），同時公司繼續(xù)推進智能工廠建設(shè)，實現(xiàn)人工成本進一步下降，預(yù)計毛利率延續(xù)上行趨勢；費用方面：公司積極推進費用控制，費用率料進一步下行，值得注意的是22Q4人民幣存在一定升值，美元兌人民幣從9月30日的7.10調(diào)整至12月23日的6.98，公司通過加大套期保值減少美元凈資產(chǎn)敞口，來弱化匯率波動影響。
展望2023，繼續(xù)看好公司收入和利潤率穩(wěn)步上行。收入方面：伴隨效率提升帶來核心客戶內(nèi)占比持續(xù)提升，同時疫情改善背景下消費景氣度持續(xù)上行，預(yù)計收入延續(xù)穩(wěn)定增長可期；利潤方面：一方面，同業(yè)公司盈利基本處于低位，下游客戶持續(xù)降價空間有限，另一方面公司持續(xù)推進自動化升級且降低資本開支，伴隨產(chǎn)能利用率逐步上行，預(yù)計盈利能力仍有進一步上行空間。
投資建議：公司憑借強生產(chǎn)管理和一體化服務(wù)能力，正逐步構(gòu)建涵蓋精品包裝/外包裝/商業(yè)包裝等領(lǐng)域一站式印刷服務(wù)矩陣。未來伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計3C包裝將重回景氣上行區(qū)間，疊加公司市場份額持續(xù)擴張，公司收入或?qū)⑻崴佟＠麧櫠税殡S大客戶降價接近尾聲，同時公司積極進行產(chǎn)品升級和效率升級。短期看好成本下行帶動盈利修復(fù)，從中期看，持續(xù)關(guān)注公司ROE回升：1）資本開支下降；2）同業(yè)公司盈利沒有繼續(xù)下降空間，3C主業(yè)盈利中樞企穩(wěn)向上；3）煙酒市場化招標(biāo)后，裕同憑借強生產(chǎn)服務(wù)效率獲取高利潤率訂單。我們預(yù)計2022-2024年凈利潤為17/18/21億元，對應(yīng)PE為18/16/14X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游終端需求不及預(yù)期；原材料價格上漲；行業(yè)內(nèi)部競爭加劇。
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