>> 申萬宏源-裕同科技(002831)2022年業(yè)績預告點評：業(yè)績符合預期，高端紙包龍頭地位穩(wěn)固-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，業(yè)績符合預期。公司2022年歸母凈利潤14.24-16.28億元，yoy+40%~+60%；扣非歸母凈利潤14.98-16.80億元，yoy+65%~+85%。單季度看，22Q4歸母凈利潤4.05-6.08億元，yoy+15.8%~+74.0%，扣非歸母凈利潤4.21-6.02億元，yoy+29.9%~+85.9%，業(yè)績符合我們預期，超出市場預期；在2022年下游需求疲弱的情況下，公司經營體現較強的韌性。
消費電子：大客戶份額提升，仁禾智能、華寶利電子并表持續(xù)貢獻業(yè)績，智能物聯網設備高景氣賽道深化布局。全球消費電子不景氣下，公司3C包裝收入逆勢提升，主要系：1）存量客戶份額提升：智能化改造保證行業(yè)最高效率，全球化布局保證及時穩(wěn)定供貨，在其他供應商供應鏈受到擾動的背景下，公司在存量大客戶中份額提升；2）智能物聯網包裝維持高景氣：我們預計2021-2025年智能手表、智能手環(huán)、智能耳機、XR（擴展現實）頭顯、智能家居（五者構成智能物聯網設備的主要市場）的出貨量CAGR分別高達18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4億部，智能物聯網設備持續(xù)高景氣。仁禾智能是XR龍頭Meta第一大供應商，并導入了國內XR頭部玩家，如字節(jié)的PICO、騰訊的黑沙等；華寶利電子的核心客戶基本為國際一線的智能物聯網企業(yè)，如百度、阿里巴巴、比亞迪等，公司通過仁禾智能、華寶利電子實現智能物聯網客戶資源導流，同時子公司并表持續(xù)貢獻業(yè)績，22Q1-3仁禾智能（5月并表，合并5-9月業(yè)績）、華寶利電子（同一控制人合并，合并1-9月業(yè)績）分別貢獻收入2億元、1.7億元，剔除并表影響，22Q3消費電子收入同比仍增長32.6%，整體收入增長15.2%。
環(huán)保紙塑：政策紅利加速落地，海外大客戶順利開拓，有序消納產能；并有望通過產品結構變化增厚利潤。環(huán)保紙塑業(yè)務分為工包和餐包兩大類，工包業(yè)務源自傳統(tǒng)3C精品包裝客戶的業(yè)務延伸，占環(huán)保紙塑收入70%左右，隨著公司3C包裝份額提升，工包放量增長；餐包業(yè)務隨著海內外“禁塑令”實質性落地，持續(xù)高景氣，2022年公司拓展了Mercadona（西班牙最大的超市集團）、Berk（美國知名餐飲行業(yè)渠道商）等海外大客戶，當前客戶訂單正有序放量。公司環(huán)保紙塑產能儲備近20億元，為后續(xù)收入高速增長持續(xù)提供支撐。此外，餐包的利潤率更高，2021年以餐包為主的眾鑫股份毛利率為33%，較公司環(huán)保紙塑高6pct左右，隨著高毛利的餐包占比提升，環(huán)保紙塑的毛利率有望進一步優(yōu)化。
煙酒包裝：隨疫情防控優(yōu)化，收入增速有望回暖；招標情況較好，支撐后續(xù)訂單增長。公司22Q3酒包收入短期回調，主要系大客戶老品去庫，出貨階段性受影響。2022年9/10月煙酒類社零同比增速分別為-8.8%/-0.7%，環(huán)比已現改善，隨著疫情防控優(yōu)化，煙酒消費有望繼續(xù)回暖，2023年煙酒包裝收入增速有望企穩(wěn)回升。公司當前煙酒招投標情況良好，為未來2-3年訂單提供較強確定性。長期看，煙酒招標市場化程度提升是確定性趨勢，公司作為市場化頭部企業(yè)，具有強客戶服務能力、產品迭代速度和設計能力，有望持續(xù)增加市場份額。
受益于智能工廠降本增效、紙價回落等利好因素影響，后續(xù)盈利有望繼續(xù)修復。1）紙價回落行情持續(xù)，2023年隨著海外木漿產能投產，漿價預計震蕩下行，紙價也有望回落，公司成本壓力持續(xù)緩解：2）智能工廠進入實質性復制階段，持續(xù)賦能降本增效，2022年來煙酒、環(huán)保紙塑等多個智能工廠進入建設、投產期，單個智能工廠預計能夠提供3-5pct的利潤率彈性。
多元化業(yè)務步入收獲期，盈利拐點持續(xù)驗證，全球高端紙包裝龍頭厚積薄發(fā)。公司3C包裝基本盤穩(wěn)固，大消費包裝“東風已至”；通過貼近式全球化布局、自動化升級、一體化交付持續(xù)提高效率，奠定盈利alpha。2022年宏觀壓力下，體現較強經營韌性；2023年伴隨下游需求改善，及原材料回落預期，有望延續(xù)穩(wěn)健增長，我們維持2022-2024年盈利預測為15.47/17.96/22.57億元，分別同比52%/16%/26%，當前市值對應的PE分別為19/16/13倍，維持“買入”評級！
風險提示：疫情持續(xù)擾動消費需求，新業(yè)務盈利性較弱。
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