>> 浙商證券-裕同科技(002831)點評報告：22年業(yè)績預告靚麗，成本下行&效率提升-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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裕同科技發(fā)布2022年業(yè)績預告，Q4盈利延續(xù)靚麗表現(xiàn)
2022年12月22日，公司公告22年實現(xiàn)歸母凈利14.24億-16.28億，同比增長40-60%，中位數(shù)15.25億（+50%）；扣非凈利15億-16.8億，同比增長65-85%，中位數(shù)15.9億（+75%）。對應22Q4歸母凈利區(qū)間為4.05億-6.09億，同比增長16%-74%，中位數(shù)5.07億（+45%）。
盈利端：Q4成本下行推動利潤率提升，23年紙價預期下行持續(xù)利好盈利
22Q4人民幣溫和升值，10月1日至今升值幅度約1%，在此背景下Q4盈利仍然實現(xiàn)高增，預計主要系紙價持續(xù)下行：22Q4（10.01-12.16）箱板/瓦楞/白板/白卡單噸均價同比下滑14%/23%/13%/11%，參考Q3上述紙種同比下滑8%/17%/9%/9%時、公司Q3單季度毛利率+2.4pct，我們推測Q4毛利率提升幅度較Q3更大。展望23年，紙漿成本下跌預期將進一步帶動紙價下行，持續(xù)提升公司盈利能力。
收入端：3C業(yè)務份額抬升，新業(yè)務進入放量周期，看好成長曲線
1）消費電子包裝業(yè)務：根據(jù)華盛頓郵報消息，A客戶計劃產能部分外遷至印度、越南，裕同在越南、印度早有子公司布局、后續(xù)計劃加大擴產，看好公司在A客戶供應鏈份額持續(xù)提升。此外，公司其他3C領域客戶如亞馬遜、戴森等業(yè)務貢獻增量。
2）環(huán)保包裝：得益于歐洲限塑剛性要求落地、海外性需求保持高增，22Q1-Q3環(huán)保包裝收入8.5億元（+84%）。未來3年國內機遇顯著，美團等平臺已開始提出明確外賣餐盒替換計劃，預計貢獻增量。
3）煙酒包裝：受疫情影響、短期訂單節(jié)奏波動，但中期來看煙、酒包供應鏈反腐不斷優(yōu)化競爭格局，裕同競爭力突出、份額有望持續(xù)提升。
4）收購標的仁禾智能以及華寶利發(fā)展勢頭較好：仁禾智能制造優(yōu)勢明顯，注重新材料研發(fā)，下游領域擴張至汽車內飾等，同時借助裕同客戶導入賦能，未來3年規(guī)劃成長性較高。華寶利聲學業(yè)務實力突出、聲學核心技術振動膜完全自產，機器人業(yè)務拓寬成長空間。
5）智能工廠助力份額進一步提升：公司持續(xù)建設智能工廠，參考許昌工廠（預計完全達產可大幅縮減人工），效率提升&成本下降空間較大，后續(xù)為公司競爭份額提供更強的優(yōu)勢。
盈利預測與估值
裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延申服務鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計22-24年收入180.09億（+21.27%)、217.11億(+20.56%)、254.43億（+17.19%），歸母凈利15.29億(+50.31%)、18.1億(+18.39%)、21.45億（+18.5%），對應PE分別為19.15X、16.18X、13.65X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料上漲、需求不及預期、疫情影響超預期
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