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公司預(yù)計(jì)2022年歸屬凈利潤(rùn)同比+40%~+60%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司作為泛消費(fèi)領(lǐng)域紙包裝龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，看好后疫情時(shí)代消費(fèi)回暖帶動(dòng)多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，原料成本下行趨勢(shì)下，盈利端彈性持續(xù)兌現(xiàn)，并有望在智能工廠、規(guī)模效應(yīng)、費(fèi)用管控驅(qū)動(dòng)下進(jìn)一步釋放。回購(gòu)計(jì)劃彰顯了公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。維持“買入”評(píng)級(jí),重點(diǎn)推薦。
　　▍公司預(yù)計(jì)2022年歸屬凈利潤(rùn)同比+40%~+60%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為14.24~16.28億元，同比+40%~+60%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)為14.98~16.80億元，同比+65%~+85%，預(yù)計(jì)基本每股收益為1.54~1.76元/股。據(jù)此，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)單Q4歸屬凈利潤(rùn)為4.05~6.08億元，同比+16%~+74%。
　　▍龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，助力收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。作為泛消費(fèi)領(lǐng)域紙包裝龍頭，在面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游終端需求疲軟的沖擊下，公司展現(xiàn)較強(qiáng)的收入增長(zhǎng)韌性，主要得益于公司品質(zhì)和交付能力突顯，建立了良好的客戶口碑，帶動(dòng)：1）消費(fèi)電子核心客戶的供應(yīng)份額提升，客戶粘性提升；2）新客戶和新業(yè)務(wù)拓展成效顯著，煙包接連中標(biāo)多地中煙招標(biāo)名單，環(huán)保包裝業(yè)務(wù)持續(xù)高增。展望2023年，我們判斷伴隨疫情防控措施放開(kāi)后下游消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇以及國(guó)家層面對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的政策支持，看好公司大消費(fèi)布局下多業(yè)務(wù)的穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　▍降本提效，持續(xù)兌現(xiàn)盈利彈性。得益于智能工廠的陸續(xù)投產(chǎn)、人民幣貶值及嚴(yán)費(fèi)用管控，公司2022年前3Q持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性，Q4美元兌人民幣匯率仍處低位，我們預(yù)計(jì)匯兌對(duì)毛利率的正向影響仍存。展望明年，我們判斷公司的盈利彈性仍有望持續(xù)釋放，驅(qū)動(dòng)因素為：1）智能工廠的降本提效作用；2）需求端如預(yù)期回暖會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步突顯；3）海外漿廠的新產(chǎn)能投放料推動(dòng)漿價(jià)下行，有望帶動(dòng)原材料成本下行；4）費(fèi)用管控的進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　▍實(shí)施股份回購(gòu)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司于2022年12月3日公告回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)1.00~2.00億元股份用于員工持股計(jì)劃或股份激勵(lì)，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)48.84元/股，對(duì)應(yīng)回購(gòu)股份占總股本比例為0.22%~0.44%。此次回購(gòu)彰顯公司對(duì)于長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心及對(duì)自身價(jià)值的高度認(rèn)可，同時(shí)將增強(qiáng)資本市場(chǎng)的信心，回購(gòu)股份用于員工激勵(lì)亦有望調(diào)動(dòng)員工積極性，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；大客戶壓低公司產(chǎn)品銷售單價(jià)；匯率大幅波動(dòng)。
　　▍投資建議：我們維持公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)為177.50/210.85/245.95億元，同比+19.5%/+18.8%/+16.6%；維持歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.41/19.11/23.42億元，同比+51.5%/+24.0%/+22.5%；對(duì)應(yīng)2022-24年EPS預(yù)測(cè)為1.66/2.05/2.52元?？紤]到公司龍頭地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期盈利彈性持續(xù)釋放的預(yù)期，參考公司歷史估值中樞，給予2023年約20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。