>> 華泰證券-裕同科技(002831)收入穩(wěn)步前行，利潤靚麗收官-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
874KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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22年順利收官，收入同增9.49%，歸母凈利同增45.46%
公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收163.62億元（yoy+9.49%，調(diào)整后），歸母凈利14.88億元（yoy+45.46%，調(diào)整后），超過我們此前預(yù)期（14.33億元），扣非凈利15.15億元（yoy+66.86%），利潤表現(xiàn)靚麗主要系22年原料成本下行及匯兌收益增加所致。此外公司同步發(fā)布23Q1季報，23Q1營收同降14.4%至29.12億元，歸母凈利同降18.5%至1.81億元，主要系去年底至今年初外部環(huán)境短期擾動所致。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.80/2.13/2.49元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年23倍PE均值，公司大包裝戰(zhàn)略成效漸顯，但考慮到23年下游消費電子行業(yè)景氣承壓，給予公司23年19倍PE，目標(biāo)價34.20元，維持“買入”評級。
大包裝戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)延續(xù)亮眼表現(xiàn)
分品類看，公司持續(xù)深耕消費電子包裝市場，22年消費電子業(yè)務(wù)營收同增17.1%至110.1億元；同時，公司穩(wěn)步踐行大包裝戰(zhàn)略，不斷拓展酒包、煙包、環(huán)保紙塑等新興細(xì)分市場，22年公司環(huán)保包裝營收同增61.6%至11.17億元；酒包、煙包營收分別同降8.3%/3.4%至12.2/8.5億元，主要系下游需求放緩所致，化妝品營收同增2.9%至3.5億元。分業(yè)務(wù)看，22年公司紙制品精品包裝收入同增3.8%至118.13億元，包裝配套產(chǎn)品收入同增13.3%至28.38億元，環(huán)保紙塑產(chǎn)品收入同增61.6%至11.17億元。
原料成本下行&運營提效共同開啟盈利能力修復(fù)通道
22年公司銷售毛利率同增2.2pct至23.8%，我們判斷主要系原料價格下行以及智能工廠投產(chǎn)下運營效率提升所致（據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年中國250-400g白卡紙均價同比下降20.7%至5850元/噸）。22年公司期間費用率同降1.2pct至11.9%，其中銷售費用率略增0.02pct至2.47%；管理+研發(fā)費用率同增0.1pct至9.5%，主要系公司加大研發(fā)投入所致；財務(wù)費用率同降1.4pct至-0.2%，主要系匯兌收益增加所致。綜合影響下22年銷售凈利率同增2.4pct至9.6%，伴隨原料成本下行及工廠效率提升，公司有望開啟盈利能力修復(fù)通道。
大包裝戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評級
考慮到消費電子需求尚面臨一定壓力，我們略下調(diào)精品包裝業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為16.79/19.81/23.21億元（23-24年前值17.75/21.87億元），對應(yīng)EPS分別為1.80/2.13/2.49元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年23倍PE均值，給予公司23年19倍PE，目標(biāo)價34.20元（前值33.88元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，大客戶合作風(fēng)險，原材料價格大幅波動。
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