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23Q1開(kāi)局表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收同增15.44%，歸母凈利同增21.02%
　　公司發(fā)布23年一季報(bào)，公司23Q1營(yíng)收同增15.44%至48.82億元，歸母凈利潤(rùn)同增21.02%至3.34億元，扣非凈利潤(rùn)同增15.41%至2.95億元，在外部環(huán)境擾動(dòng)下，公司營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯龍頭風(fēng)范。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.92/2.29/2.69元，參照可比公司2023年Wind一致預(yù)期30倍PE均值，考慮到公司在渠道、品牌等方面優(yōu)勢(shì)顯著，維持公司2023年31倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)59.52元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，線(xiàn)上、科力普收入保持高增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)看，受益于終端需求恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)23Q1傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同增3.2%至17.55億元；同時(shí)公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn)，線(xiàn)上端晨光科技23Q1營(yíng)收同增57.9%至1.86億元；科力普方面持續(xù)開(kāi)拓央企/政府/金融領(lǐng)域客戶(hù)，23Q1收入同增23.1%至26.41億元。零售大店方面，受益于線(xiàn)下客流復(fù)蘇，23Q1晨光生活館（含九木雜物社）營(yíng)收同增13.3%至3.00億元，其中九木雜物社營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.6%至2.79億元。截止23Q1，公司在全國(guó)擁有547家零售大店，其中晨光生活館43家，九木雜物社504家（包括直營(yíng)門(mén)店345家，加盟門(mén)店159家，分別較去年底凈增8/7家。）。
　　銷(xiāo)售毛利率同比下降2.0pct，銷(xiāo)售凈利率同增0.7pct
　　分產(chǎn)品看，需求復(fù)蘇背景下23Q1文具類(lèi)業(yè)務(wù)整體邁向復(fù)蘇，其中學(xué)生文具營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.5%至7.29億元，毛利率同比提升0.26pct至33.68%；辦公文具營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.8%至8.45億元，毛利率同比下滑1.11pct至28.13%；書(shū)寫(xiě)工具營(yíng)收同比下滑2.3%至4.88億元，毛利率同比提升0.09pct至40.49%。此外，23Q1辦公直銷(xiāo)營(yíng)收同增23.1%至26.41億元，毛利率同比下降2.06pct至7.24%。23Q1綜合毛利率同比下降2.0pct至19.7%，我們判斷主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，但公司加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管理，23Q1期間費(fèi)用率同降1.6pct至11.8%，銷(xiāo)售凈利率同增0.7pct至7.5%。
　　文創(chuàng)龍頭23年經(jīng)營(yíng)回暖，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為17.80/21.22/24.90億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.92/2.29/2.69元。參照可比公司2023年Wind一致預(yù)期30倍PE均值，考慮到公司在渠道、品牌等方面優(yōu)勢(shì)顯著，維持公司2023年31倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)59.52元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，雙減政策影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期。