>> 中泰證券-晨光股份(603899)業(yè)績略超預期，線下零售業(yè)務改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1334KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。2023年一季度，公司實現(xiàn)營收48.82億元，同比增長15.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比增長21.02%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.95億元，同比增長15.41%；其中，非經(jīng)常性損益3862.36萬元，主要構成為政府補助4563.83萬元，Q1業(yè)績略超市場預期。
經(jīng)營效率優(yōu)化，盈利能力提升。1）盈利能力方面，Q1公司實現(xiàn)銷售毛利率19.68%（-2.03pct.），歸母凈利率6.83%（+0.31pct.）；毛利率下滑主要系低毛利的晨光科力普業(yè)務營收占比提升所致。2）期間費用方面，Q1銷售費用率6.98%（-1.1pct.）；管理及研發(fā)費用率4.92%（-0.46pct.）；財務費用率-0.11%（-0.02pct.），精細化管理下經(jīng)營效率提升。
分業(yè)務模式看：線下業(yè)務修復，電商、辦公直銷持續(xù)發(fā)力。
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務：線下實現(xiàn)正增長，電商持續(xù)高增。我們測算公司傳統(tǒng)線下業(yè)務Q1實現(xiàn)營收17.4億元（+2.7%yoy），傳統(tǒng)校邊渠道1-2月受疫情及春節(jié)影響較大，3月后已逐步恢復。晨光科技Q1實現(xiàn)營收1.86億元（+57.95%yoy），電商業(yè)務連續(xù)兩個季度增長50%以上，我們估計電商業(yè)務Q1貢獻正向盈利。展望2023年，伴隨終端需求復蘇公司傳統(tǒng)業(yè)務有望修復，長期看公司產(chǎn)品、品牌、渠道核心壁壘穩(wěn)固，我們看好公司強運營能力下的長期成長。
2）新業(yè)務：科力普放量，零售大店恢復增長。其中辦公直銷業(yè)務Q1實現(xiàn)營收26.41億元（+23.06%yoy），剔除一次性政府補助影響，我們估計科力普盈利能力持平。零售大店業(yè)務Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3億元（+13.31%yoy），增速轉正，伴隨商圈客流恢復，零售大店業(yè)務率先修復。截止報告期末，公司在全國擁有547家零售大店（+7家），其中九木雜物社504家（+15家，直營345家，加盟159家），晨光生活館43家（-8家）。
分產(chǎn)品看：其他產(chǎn)品占比提升，書寫及學生文具穩(wěn)健。
1）書寫工具：Q1營收4.88億元（-2.27%yoy），毛利率為40.49%（+0.09pct.）。
2）學生文具：Q1營收7.29億元（+1.47%yoy），毛利率為33.68%（+0.26pct.）。
3）辦公文具：Q1營收8.45億元（+15.78%yoy），毛利率為28.13%（-1.11pct.）。
4）其它產(chǎn)品：Q1營收1.68億元（+26.51%yoy），毛利率為47.29%（+0.73pct.）。
5）辦公直銷：Q1營收26.41億元（+23.06%yoy），毛利率為7.24%（-2.06pct.）。
投資建議：晨光作為文具龍頭，傳統(tǒng)核心業(yè)務與新業(yè)務雙輪驅動，看好公司長期穩(wěn)健發(fā)展，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入249.0、301.7、363.6億元，同比增長24.5%、21.1%、20.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.7、21.1、24.6億元，同比增長38.2%、18.9%、16.5%，EPS為1.91、2.27、2.65元，維持“買入”評級。
風險提示：新業(yè)務拓展不及預期風險，文具行業(yè)競爭加劇風險。
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