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事件：4月26日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.32億元，同比減少30.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比下降78.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比減少81.47%。
　　院內(nèi)診療恢復(fù)良好，常規(guī)ICL業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。2023年一季度公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)收入12.22億元，剔除新冠業(yè)務(wù)后同比增速達(dá)到26.21%，主要得益于院內(nèi)診療量、樣本量的快速復(fù)蘇以及公司診斷產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力的持續(xù)提升。公司不斷完善多中心、多層次的全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，通過43家精準(zhǔn)中心+650家合作共建實(shí)驗(yàn)室，滿足省市區(qū)延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)醫(yī)院的一線臨床需求；同時(shí)在產(chǎn)品端持續(xù)打磨精益求精，導(dǎo)入國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多學(xué)科技術(shù)平臺(tái)，提升精準(zhǔn)診斷技術(shù)及研究創(chuàng)新能力，在疫后復(fù)蘇過程中把握契機(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)就診需求的持續(xù)恢復(fù)，公司常規(guī)ICL業(yè)務(wù)發(fā)展有望迎來加速。
　　特色自研產(chǎn)品持續(xù)高增，代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2023年一季度公司自研產(chǎn)品收入1.24億元，剔除新冠業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)51.22%；渠道產(chǎn)品收入19.98億元，同比增長(zhǎng)9.39%。公司以強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的特色項(xiàng)目牽引自產(chǎn)產(chǎn)品放量，借助ICL實(shí)驗(yàn)室和渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)快速打開終端市場(chǎng)，在疫情尾聲干擾下持續(xù)高增，2023年4月，公司在納米孔測(cè)序、臨床質(zhì)譜、人工智能病理等領(lǐng)域持續(xù)取得技術(shù)突破，未來自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望在更多高端項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)下保持高速增長(zhǎng)。公司渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來有望成為穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，新冠應(yīng)收回款順利。2023年一季度公司進(jìn)一步加強(qiáng)精細(xì)化管理，重點(diǎn)抓應(yīng)收賬款，一季度回款目標(biāo)順利完成，2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.29億元，同比2022年顯著改善（22Q1為-9.73億元）。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度新冠檢測(cè)相關(guān)的應(yīng)收款有望如期收回，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，公司有望持續(xù)保持健康的發(fā)展趨勢(shì)。
　　新冠核酸減少影響短期利潤(rùn)率，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)盈利能力提升。2023年一季度，公司銷售費(fèi)用率8.11%，同比下降0.27pp，管理費(fèi)用率6.07%，同比下降0.42pp，研發(fā)費(fèi)用率3.09%，同比提升0.62pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.89%，同比提升0.63pp，各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2023Q1公司毛利率33.53%，同比下降10.42pp，凈利率7.89%，同比下降11.83pp，公司利潤(rùn)率有所降低，主要因新冠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)大幅減少。未來隨著公司各項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)，新冠產(chǎn)品可能顯著減少，2023年-2025年公司收入133.93、160.41、185.25億元，同比增長(zhǎng)-31%、15%、15%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.18、14.06、17.20億元，同比增長(zhǎng)-22%、26%、22%?？紤]公司常規(guī)ICL業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)，自產(chǎn)產(chǎn)品持續(xù)高速放量，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不確定風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情持續(xù)時(shí)間不確定風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。