>> 財通證券-迪安診斷(300244)揮別疫情影響，“服務+產(chǎn)品”協(xié)同快速發(fā)展-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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來源： |
財通證券 |
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張文錄 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.82億元（+55.03%），歸母凈利潤14.34億元（+23.33%），經(jīng)營性現(xiàn)金流16.39億元（+24.39%）；Q4單季度來看，實現(xiàn)營收46.53億元（+24.26%），歸母凈利潤-9.94億元（-1322.50%），業(yè)績符合預告預期。
剔除新冠影響，23年輕裝上陣：22年公司業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，主因1）雙主業(yè)協(xié)同快速發(fā)展2）新冠核酸檢測收入增厚公司業(yè)績，22年實現(xiàn)新冠核酸檢測收入為80.39億元。22Q4營收延續(xù)高增長，歸母凈利潤減少較多，主要系公司計提資產(chǎn)減值準備9.29億元影響，其中應收款項計提壞賬準備約3.08億元，商譽減值準備5.90億元，存貨跌價準備0.32億元。本次計提后，23年公司輕裝上陣。專注于“服務+產(chǎn)品“雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，不考慮新冠影響，主營業(yè)績有望更上一層臺階。
傳統(tǒng)診斷服務快速發(fā)展，特檢占比進一步提高：22年公司傳統(tǒng)診斷服務實現(xiàn)收入126.74億元（+91.46%），剔除新冠檢測收入后，實現(xiàn)收入46.35億元（+15.47%），保持快速發(fā)展；高毛利特檢業(yè)務占比進一步提高，22年特檢業(yè)務收入18.45億元（+26.35%），占傳統(tǒng)診斷服務收入39.80%（+3.43pct）。展望未來，公司目前已形成“1家總部實驗室+4家大區(qū)中心實驗室+35家省/自治區(qū)/直轄市實驗室+43家精準中心實驗室+650家合作共建實驗室”的傘狀全國布局；隨著業(yè)務不斷在華東以外區(qū)域取得突破，疊加檢測項目迭代升級，預計23年傳統(tǒng)診斷服務有望延續(xù)高增長，特檢占比提高將驅動公司服務板塊收入提質增量。
自產(chǎn)產(chǎn)品高速增長，渠道業(yè)務增長穩(wěn)?。?2年公司實現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)務收入93.98億元（+28.37%），其中自產(chǎn)產(chǎn)品收入15.33億元（+132.78%），渠道業(yè)務收入78.65億元（+18.05%），自產(chǎn)產(chǎn)品增速較快，渠道業(yè)務保持穩(wěn)健增長。公司自產(chǎn)產(chǎn)品主要來自控股子公司“凱萊普”、參股子公司“迪普診斷”及控股子公司“迪安生物”，22年凱萊普的液相色譜串聯(lián)質譜系統(tǒng)CalQuant-S作為國產(chǎn)首款成功獲批上市，目前已在多個醫(yī)學中心完成裝機運行，未來隨著銷售推廣，產(chǎn)品銷售規(guī)模有望加速擴容，其次多個二類試劑盒注冊進展迅速，試劑耗材采購頻率較高，范圍較廣，有望貢獻較大收入彈性。另外，子公司迪普診斷及迪安生物均取得較多進展，因此23年自產(chǎn)產(chǎn)品有望保持高速增長。渠道業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，一方面繼續(xù)深挖三級醫(yī)院資源，豐富產(chǎn)品代理品類，同時繼續(xù)賦能公司自產(chǎn)產(chǎn)品+服務；另一方面，IVD集采落地后，相關影響企穩(wěn)。
現(xiàn)金流持續(xù)改善，盈利能力有望邊際向上：22年公司傳統(tǒng)診斷服務及渠道產(chǎn)品毛利率分別為41.09/22.46%(-7.55/1.48pct),我們判斷主要系新冠檢測價格波動影響；22年公司凈利潤率為9.18%（-6.82pct），主要系計提資產(chǎn)減值準備等影響；我們預計隨著疫情影響消逝，特檢業(yè)務占傳統(tǒng)診斷服務比例不斷提升，以及自產(chǎn)產(chǎn)品快速放量，公司盈利能力有望邊際向上；此外，公司現(xiàn)金金流狀況良好，22年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流16.39億元（+24.39%），盡管此前市場對新冠應收賬款有所擔憂，但從應收賬齡來看，1年以內應收賬款占比88%，2年以內應收賬款（含1年以內）占比約97%，因此我們認為應收賬款風險相對可控。
投資建議：公司為ICL服務商龍頭之一，看好“服務+產(chǎn)品”一體化長期發(fā)展，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入139.34/161.97/188.76億元，歸母凈利潤11.30/14.02/17.59億元。對應PE分別為16.28/13.12/10.46倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：醫(yī)療質量控制風險；DRG/DIP政策推進過程對業(yè)務短期影響風險；核心技術人員流失風險；應收賬款收回不及預期風險等
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