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事件1：裕同科技發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.62億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.88億元，同比增長(zhǎng)46.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.15億元，同比增長(zhǎng)66.9%。單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.25億元，同比下滑9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比增長(zhǎng)34.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)35.1%。
　　事件2：裕同科技發(fā)布2023年一季報(bào)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.12億元，同比下滑913.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比下滑17.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.57億元，同比下滑17.8%。
　　事件3：裕同科技發(fā)布《關(guān)于全資子公司煙臺(tái)市裕同印刷包裝有限公司收購(gòu)易威艾包裝技術(shù)(煙臺(tái))有限公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》。全資子公司煙臺(tái)裕同擬以1.4億元向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買易威艾包裝技術(shù)（煙臺(tái)）有限公司100%股權(quán)。本次交易主要系長(zhǎng)期發(fā)展需要收購(gòu)對(duì)方擁有的土地、廠房等資產(chǎn)，同時(shí)有利于減少關(guān)聯(lián)交易。
　　 23Q1盈利能力環(huán)比下滑主要系產(chǎn)能利用率季節(jié)性影響，展望全年，隨訂單改善、原材料成本下降，盈利能力有望不斷提升。1）盈利能力端，公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利率23.75%（+2.21pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.09%（+2.24pct.），實(shí)現(xiàn)扣非凈利率9.26%（+3.15pct.）。單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率26.29%（+5.13pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率1084%（+3.54pct.）；23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率23.72%（+2.91pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率6.23%（-0.36pct.）2）期間費(fèi)用方面，2022年銷售費(fèi)用率2.47%（+0.02pct.）；管理費(fèi)用率5.44%（-0.04pct.）；研發(fā)費(fèi)用率4.10%（+0.15pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.16%（-1.38pct.），主要系美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加所致。單季度看，23Q1公司銷售費(fèi)用率2.55%（+0.04pct.）；管理費(fèi)用率7.00%（+1.42pct.）；研發(fā)費(fèi)用率5.13%（+1.25pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.27%（+1.38pct.），期間費(fèi)用率提升系裁員一次性補(bǔ)償、匯兌損失影響。
　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟傳統(tǒng)包裝承壓，環(huán)保紙塑產(chǎn)品逆勢(shì)穩(wěn)增。分業(yè)務(wù)拆分看，1）消費(fèi)電子：2022實(shí)現(xiàn)收入110.1億元，同比增長(zhǎng)17.1%；其中22Q4約實(shí)現(xiàn)收入29.5億元，測(cè)算約同比持平，估算23Q1有所下滑。下游消費(fèi)電子景氣度持續(xù)回落，影響公司包裝配套業(yè)務(wù)。2）環(huán)保包材：2022年實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同比增長(zhǎng)62.3%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，測(cè)算約同比增長(zhǎng)18%，估算23Q1仍持續(xù)增長(zhǎng)，環(huán)保包裝需求持續(xù)高景氣。3）酒包：公司2022實(shí)現(xiàn)收入12.2億元，同比下降8.3%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入2.6億元，測(cè)算約同比下降17%，估算23Q1有所下滑，主要系下游消費(fèi)需求一般影響。4）煙包：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入8.5億元，同比下降3.4%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入3.1億元，測(cè)算約同比下降5%，估算23Q1有所下滑，主要系下游消費(fèi)需求一般影響。公司已陸續(xù)新中標(biāo)多家中煙公司，或?qū)⒃谖磥?lái)1-2年內(nèi)貢獻(xiàn)增量。5）化妝品包裝：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入3.5億元，同比增長(zhǎng)2.9%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，測(cè)算約同比下滑3%，估算23Q1有所下滑。
　　收購(gòu)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“智造”發(fā)展更進(jìn)一步。1）并購(gòu)標(biāo)的客戶導(dǎo)入順利，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司積極拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，2022年成功收購(gòu)仁禾智能（智能穿戴軟材料提供商）和華寶利電子（聲學(xué)類產(chǎn)品開發(fā)和制造商），對(duì)兩個(gè)并購(gòu)標(biāo)的整合順利，已有客戶逐步導(dǎo)入，全年業(yè)績(jī)超出業(yè)績(jī)承諾。2）智能工廠順利推廣，智能化發(fā)展邁出新步伐。2022年公司許昌智能工廠全面投產(chǎn)，合肥、武漢智能工廠已完成升級(jí)改造，成都、蘇州、湖南智能工廠建設(shè)正式立項(xiàng)，瀘州、?？诘榷鄠€(gè)智能工廠持續(xù)規(guī)劃中，智能工廠保障了公司訂單交付的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可控性，并有效降低公司生產(chǎn)成本，成為提升客戶滿意度與訂單份額的核心優(yōu)勢(shì)之一。
　　投資建議：公司大包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)增，新業(yè)態(tài)多元布局完善，行業(yè)地位提升、降本增效推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)回升。我們預(yù)期公司2023-2025年銷售收入為179.7、208.9、241.1億元，同比增長(zhǎng)9.8%、16.3%、15.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.3、20.5、24.0億元，同比增長(zhǎng)16.4%、18.4%、17.1%（消費(fèi)需求疲軟，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2023-2024年前次預(yù)測(cè)值為19.0、22.9億元），EPS為1.86、2.20、2.58元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上漲風(fēng)險(xiǎn)