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事件
　　公司公布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入17.3億元，同降3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同降29.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同降24.3%，EPS為0.43元，擬向全體股東每10股派現(xiàn)2.5元。23Q1實(shí)現(xiàn)收入4.77億元，同增24.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同增20.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同增29.0%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　戀火高增長(zhǎng)，主品牌重組雙膠原系列推廣卓有成效。分品牌看：1）2022年丸美品牌收入14.0億元，同降12.3%，品牌持續(xù)調(diào)整，重組雙膠原系列實(shí)現(xiàn)2.1億元收入，占整體收入比重11.8%，大單品表現(xiàn)突出，期待后續(xù)發(fā)力。2）2022年戀火實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同增332%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中看不見粉底液收入近1億元，高品質(zhì)極簡(jiǎn)底妝心智穩(wěn)步構(gòu)建，預(yù)計(jì)23Q1繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
　　抖音快手渠道快速增長(zhǎng)。分渠道看：1）2022年公司線上渠道收入12.4億元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及戀火品牌迅速增長(zhǎng)拉動(dòng)線上增長(zhǎng)，其中全年抖音快手自播收入1.9億元，同增4.9倍，自播全年占比超過達(dá)播，天貓直播滲透率有所提升。2）2022年線下渠道收入4.9億元，同降30.5%，線下受疫情拖累，公司維穩(wěn)大盤，提升終端體驗(yàn)，開展銷售人員“紅人計(jì)劃”種草效果顯著。
　　毛利率持續(xù)提升，期待銷售費(fèi)用率優(yōu)化。公司22年毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，較21年變動(dòng)率分別為+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于銷售策略優(yōu)化和成本管控有所增長(zhǎng)，廣告宣傳費(fèi)率提高7.4pct至37.9%帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，持續(xù)加大研發(fā)投入；綜合，公司2022年歸母凈利潤(rùn)率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，較22年同期分別變動(dòng)+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持續(xù)優(yōu)化，管理費(fèi)用率優(yōu)化；綜合，公司23Q1歸母凈利率-0.4pct至16.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　公司主品牌經(jīng)過調(diào)整推出雙膠原系列等潛力單品，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)孵化專攻底妝的戀火品牌，通過抖快等渠道快速放量，第二成長(zhǎng)曲線清晰。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0億元、3.9億元、4.7億元，對(duì)應(yīng)增速分別為73%/28%/21%，對(duì)應(yīng)PE分別為48倍/38倍/31倍，我們看好公司主品牌發(fā)力以及對(duì)品牌矩陣完善，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　丸美品牌新品推廣不及預(yù)期，戀火增長(zhǎng)不及預(yù)期，利潤(rùn)率改善不及預(yù)期。